每周一图之经济系列：经济隐患仍在

　　3月来看，实体经济上游价格上涨，下游需求走弱。3月上游大宗商品价格普遍上涨，大宗商品价格指数（总指数）突破200大关，3月18日上升至203.05（年内次高点），较去年同期相比增长14.4%。分行业看，各行业价格指数均呈上涨趋势，截止3月28日，Brent、WTI原油价均价分别为117.7美元/桶和105.96美元/桶，月环比分别上升了13.5%和10.7%，铜铝偏强上行，铜价、铝价月环比分别增长了2.5%和4.5%。

　　3月有色金属价格普遍上行，其中铜、铝价格均震荡上行。3月俄乌冲突接连恶化、谈和并反复，带动大宗商品价格剧烈波动。地缘冲突背景下，各国加大资源品抢购与储备，同时受国际油价上涨影响，各国增加对新能源、新基建等有色金属板块的资金投入，叠加能源价格上涨的影响，大宗商品价格上升趋势明显，其中铜铝偏强上行。但短期美联储鹰派、俄乌阶段缓和对有色金属价格有所压制，铜价上涨承压。中期供给端产能扩张仍需时间与空间，下有支撑。

　　3月末Brent、WTI原油价均价小幅回落但仍在高位。里海管道联盟（CPC）输油管道中断、沙特石油设施遭袭以及美股原油库存下降，叠加俄乌谈判未取得进展，加剧了市场对于原油供给短缺的担忧，3月份原油价格大幅上涨，逼近前高位。至月末，俄罗斯停止在基辅、切尔尼戈夫附近的军事活动，为新一轮对话提供可能，原油价格应声回落。同时，全球新冠疫情复燃，尤其中国疫情短期未见拐点，线下消费交通等仍受制约，原油需求趋弱。

　　大宗商品价格上涨原因有三，其一，供给端，俄乌冲突影响大宗商品的供给，对供给收紧持续担忧。其二，供需两端缺口仍在，结构偏紧。其三，国内稳增长政策对需求端有所提振。

　　供给端，俄乌是全球大宗商品贸易的主要供应方。3月俄乌冲突陷入僵局，使大宗商品市场受到干扰。多国博弈螺旋升级，由于西方对俄罗斯的制裁，引发对原油供应短缺的情绪持续上涨，3月原油价格大幅上涨。市场情绪不稳定，各国加大资源品抢购与储备，同时受国际油价上涨影响，各国加大对新能源、新基建等有色金属板块的资金投入，叠加能源价格上涨的影响，大宗商品价格上升趋势明显。

　　供需两端结构偏紧。除季节性干扰外，南美资源国家还受疫情、新冠疫苗接种率低的影响，对矿产开采和运输造成压制，增量放缓；需求端，尽管发达国家量化宽松政策接近收尾，但高企的居民储蓄率或仍使得对大宗商品的需求维持高位。供需失衡推动大宗商品价格上涨。

　　稳增长政策提振黑色工业品价格。除外围市场影响外，国内稳增长政策也为大宗商品价格提供支撑，以黑色系商品如焦煤、焦炭为主。财政前置背景下，基建上升势能明显，迎来“开门红”，工业品需求改善带动价格共振上涨。

　　中游走势趋缓，3月出口不容乐观，地缘冲突叠加国内疫情干扰，1-2月出口同比增长16.3%后，3月出口或将放缓，经济预期下降，外需拉动减弱，集、散运表现不佳，CCFI和BDI指数均降。

　　本周BDI指数、CCFI指数均降。3月14日BDI指数达到短期高点2727点后，开始下降，至29日降至2417点，但仍高于同期水平。受到国内疫情和地缘冲突影响，3月CCFI、BDI指数持续回落，俄乌冲突造成欧洲能源短缺，经济承压，外需减弱，我国出口水平将回落。截止3月25日，CCFI回落至去年12月初的水平，外围需求放缓并新兴经济体生产能力恢复或对我国出口不利影响。

　　下游终端保持疲态，疫情对消费反复冲击，复苏乏力。房地产市场景气度仍未明显好转，商品房销售土地成交仍低迷。乘用车批发、零售销量双双下行，增速转负，需求端趋弱。房地产市场，截止2月数据商品房销售土地成交仍低迷，但边际改善政策在持续推进，3月首套房贷持续下降，达到5.28%（前值5.39%），后期系列政策仍有望提振市场信心。受到国内新冠疫情的影响，乘用车需求端受压，3月以来乘用车批发、零售销量双双由正转负，截止3月27日，乘用车批发、零售同比下降5%和29%（前值分别为-21%和-29%）。

　　风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。