宏观研究：开局良好，增量是预期修复的关键
核心观点
1-2月经济数据公布，生产、消费和固定资产投资均好于预期，显示经济基本面持续稳健修复。
（1）生产修复超预期，制造业、燃气及水的生产和供应是主要贡献，其中高新技术产业边际改善幅度最为显著，与当前发展新质生产力导向相一致；从细分行业看，上游原材料和下游消费累计同比增速较为明显边际改善；中游设备制造业呈现分化；上游采掘业累计同比增速边际放缓。生产端1-2月表现优于需求端，一种可能是低基数+外需提升下的供需平衡。另一种可能是拉动生产稳增长，若该预期成立，那么短期PPI增速或仍将承压，需要密切关注。往后看，生产仍将有支撑，增速或将保持韧性。
（2）消费持续修复仍有压力，促消费政策或将成为重要支撑。1-2月消费略好于预期，汽车消费是重要贡献，但1-2月消费复合增速水平低于2023年同期复合增速水平，指向消费持续修复承压。往后看，后续促消费政策仍需加速落地，同时有效降低全社会物流成本，将会降低以新型线上消费模式为代表的新消费业态的交易成本，进一步促进新消费业务持续增长。
（3）投资端，一是房地产投资尚未止跌企稳，但从销售、投资等各个分项看，政策效果逐渐显现，房企投资意愿有所回升，土地购置或是当前投资跌幅边际收窄的主因。向后看，年内房地产投资增速止跌企稳信号或将逐步释放。二是基建投资超预期回升，但专项债发行节奏相对靠后、基建相关产业链开工率处于低位，基建投资增速回升主因或是财务支出法统计的影响，或可能平滑全年投资节奏。向后看，年内基建投资韧性仍在；三是制造业投资增速好于预期，低基数
和外需拉动或是主因。往后看，大规模设备更新改造、短期出口韧性
仍将支撑制造业投资韧性，制造业投资有望创阶段性高点。
（4）整体来看，根据1-2月经济数据研判，1-2月GDP增速在4.8%左右水平，同时消费、投资、进出口短期韧性仍强，预计一季度GDP增速有望保持在4.8%-5%左右水平，基本持平全年经济增长预期目标。值得注意的是，房地产投资增速可能涵盖土地购置费用，存在高估可能；贸易差额只涵盖商品贸易差额，并未计算服务贸易差额，亦会产生一定偏差。
风险提示：
美国房地产市场超预期下行；美国消费疲软；海外地缘政治冲突加剧。
