7月PMI数据解读：小企业带动制造业景气度回升
事项：
7月31日，7月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为49.3（环比上升0.3pct），非制造业为51.5（环比下降1.7pct）。
评论：
结论：7月PMI数据呈现出四点特征：
一是需求不足的矛盾依然突出，但制造业有所改善，非制造业主要受建筑业拖累进一步转弱。
二是小企业表现成为制造业与非制造业PMI分化的关键。制造业中，大型企业景气度保持不变，而小企业景气度上升1pct，指向制造业景气度改善的主体来自于小企业。非制造业中，大型企业景气度逆势上升1.6pct，而小企业大幅下降4.4pct，同样鲜明指向景气度的走弱来自于小企业。
三是制造业生产有望筑底回升。库存方面，库存指标尽管仍处于收缩区间，但方向上在今年2月以来首次触底回升。从环比变化看，原材料库存由此前的去化放缓转为大幅回升（+0.8pct），产成品库存也由负转正，从上月的大幅下降（-2.8pct）转为小幅上升（+0.2pct）。与此同时，原材料与出厂价格指数均延续上月修复态势，环比大幅上升，其中原材料价格指数已进入扩张区间。
四是建筑业PMI是非制造业超季节性下降的主要拖累。建筑业PMI当月环比下降4.5pct，而过去3年同期平均上升0.2pct。具体来看，建筑业内部走势“逆转”，一方面前期疲弱的房地产业和房屋建筑业有所企稳，房地产业环比回升0.5pct，房屋建筑业环比小幅下降0.2pct；另一方面此前表现强劲的土木工程建筑业环比大幅回落10.3pct。
制造业
7月制造业PMI在6月低基数下小幅回升0.3pct至49.3，连续两个月修复。从贡献因素看，新订单和原料库存指标成为主要拉动，分别贡献0.27pct和0.08pct，生产、雇员和配送时间指标构成拖累。
从产需的力量变化观察，需求不足仍是当前制造业的主要掣肘，但出现边际改善。从相对变化看，本月PMI“产需差”有所收敛：一方面生产小幅回落（-0.1pct至50.2），另一方面尽管新订单仍位于收缩区间，但出现显著修复（+0.9pct至49.5），两者推动“产需差”收窄-1.0pct至0.7。从绝对水平看，生产指数稳定在扩张区间（50.2），但三大需求指标依旧处于收缩区：新订单、新出口订单和在手订单分别为49.5、46.3（-0.1pct）和45.4（+0.2pct）。
库存与价格指标指向企业去库周期可能临近尾声，产能利用率有望筑底回升。库存方面，今年2月去库以来，库存在方向上首次触底回升，但绝对值仍处于收缩区间。一方面，原材料库存环比由负转正，由此前的跌幅放缓转为大幅回升（+0.8pct）。另一方面，产成品库存环比也由负转正，从上月的大幅下降（-2.8pct）转为小幅上升（+0.2pct）。与库存企稳对应的是价格修复。原材料与出厂价格指数均延续上月修复态势，环比大幅上升，其中原材料价格指数已进入扩张区间。具体来看，原材料价格上升7.4pct至52.4，而出厂价格上升4.7pct至48.6。需要提示的是，投入品价格率先进入扩张区间，可能压制中下游企业利润，对产能修复速度构成一定约束。供应链方面，配送时间边际下降，指向淡季物流压力有所减轻。
与此同时，企业预期出现改善。就业方面，从业人员指数连续5个月回落，但回落幅度持续收敛（本月-0.1pct，此前3个月为-0.9pct，-0.4pct，-0.2pct），目前位于48.1，仍高于（61分位）过去三年的中位数水平。
预期方面，制造业预期指数环比由负转正，一举修复（+1.7pct）至今年二季度以来最高水平。此外，大小企业感受差异依然明显，但本月中小企业有所修复，“大小企业差”收窄1pct至2.9。从新订单指标变化看，大中小企业均出现上升，但小企业修复程度（+1.8pct）明显强于大企业（+0.4pct）。
非制造业
7月份非制造业PMI超季节性下降1.7pct至51.5。从结构上看，服务业与建筑业均持续回落，但仍位于扩张区间。
服务业PMI环比下降1.3pct至51.5，而过去3年同期平均下降0.5pct。需要注意的是，尽管下滑幅度相近，但生产性服务业景气度（54.8）明显好于消费性服务业（50.3）。
建筑业PMI是非制造业超季节性下降的主要拖累。建筑业PMI当月环比下降4.5pct至51.2，而过去3年同期平均上升0.2pct。具体来看，建筑业内部走势“逆转”，一方面前期疲弱的房地产业和房屋建筑业有所企稳，房地产业环比回升0.5pct至43.7，房屋建筑业环比小幅下降0.2pct至50.4；另一方面此前表现强劲的土木工程建筑业环比大幅回落10.3pct至54，低于过去3年同期均值4.3pct。
从分项表现看，有两方面值得关注：一是非制造业新订单显著下滑，但企业利润企稳，就业小幅回落。当月非制造业新订单下降1.4至48.1，但价格指数回升且收费价格-投入价格指数收窄（-0.1pct），导致企业利润企稳，用人意愿并未显著下降（-0.2pct）。二是小型企业景气度下降明显。当月小型非制造业企业PMI环比大幅下降4.4pct至51.5，与此同时大型企业明显回升（+1.6至56.7）。小企业感受转差背后的主要原因在于需求大幅下降，小企业新订单指数下降5.2至47.7，而大企业上升2.1至53。
风险提示
政策调整滞后，经济增速下滑。
