2023年9月PMI数据点评：官方PMI指数全面升至扩张区间，宏观经济扩张势头加快

　　事件： 根据国家统计局公布的数据， 2023 年 9 月， 中国制造业采购经理指数（ PMI） 为 50.2%， 高于上月的 49.7%； 9 月， 非制造业商务活动指数为 51.7%， 高于上月的 51.0%。

　　9 月 PMI 数据要点解读如下：

　　9 月制造业 PMI 指数连续第四个月反弹， 时隔五个月后重新站上荣枯平衡线。 背后的主要原因是 7月 24 日中央政治局会议明确“加大宏观政策调控力度， 着力扩大内需” 后， 包括央行降息降准、 专项债发行提速、 房地产行业系列支持政策及其它促消费稳投资措施陆续出台， 带动制造业供需两端持续回升， 制造业景气水平明显改善。 另外， 此前该指数连续五个月处于收缩区间， 环比基数低， 也是推动 9 月制造业 PMI 指数回升至扩张区间的一个原因。

　　高频数据显示， 9 月钢铁、 汽车、 化工等行业开工率升多降少， 背后是需求拉动及库存回补； 另外， 当月石油沥青装置开工率等基建投资相关指标环比走强， 是逆周期调节力度显著加大的清晰信号。 加之当月极端天气影响全面消退， 9 月制造业 PMI 指数中的生产指数升至 52.7%， 较上月上升 0.8个百分点， 是带动当月制造业 PMI 指数升至扩张区间的主要力量。

　　9 月地铁客运量高企， 汽车销售走强， 居民消费持续修复， 伴随“ 金九银十” 季节到来， 房地产销售也在好转， 叠加近期基建投资活动较为活跃， 当月制造业 PMI 新订单指数上升 0.3 个百分点， 达到50.5%， 连续两个月处在扩张区间。 不过， 9 月生产指数继续明显高于新订单指数， 且差距进一步扩大， 预示市场仍存在需求相对不足现象， 也意味着物价短期内仍缺乏较快上涨动力。 这是未来一段时间 PPI 将持续处于通缩状态、 CPI 将继续处于低增长区间的一个重要原因。

　　除生产指数、 新订单指数外， 9 月构成制造业 PMI 指数的其他三个分项也有不同程度改善。 当前经济修复动能转强， 9 月从业人员指数为 48.1%， 较上月回升 0.1 个百分点， 但仍略低于历史平均水平。9 月原材料库存指数升至 48.5%， 较上月上升 0.1 个百分点， 明显高于历史平均水平， 显示经济预期向好后， 企业去库存状况缓解。 9 月供货商配送时间指数为 50.8%， 较上月大幅回落 0.8 个百分点， 也在释放经济增长动能改善的信号——供货商配送时间是一个反向指标， 越低表明物流配送量越多， 相应的物流配送时间越长， 也就代表经济景气度越高。

　　其他市场比较关注的分项指数方面， 9 月制造业 PMI 中的两个价格指数继续在较高扩张水平基础上大幅回升。 其中出厂价格指数连续两个月处于扩张区间， 显示在需求拉动及成本上升带动下， 近期工业品出厂价格环比上升较快， 也从价格角度折射出当前经济修复动能确实在改善。 近期稳增长政策频出， 带动国际原油、 煤炭、 有色金属等大宗商品价格上扬， 9 月这些商品的同比跌幅都有不同程度收窄。 我们预计， 9 月 PPI 同比降幅有可能从上月的-3.0%收窄到-2.7%左右， 进一步确认 6 月就是本轮PPI 通缩的谷底。

　　受外贸商为欧美消费旺季备货带动， 9 月新出口订单指数较上月回升 1.1 个百分点至 47.8%， 但仍处于偏低水平， 显示当前出口仍面临考验。 我们判断短期内出口增速大概率会延续同比下滑态势， 不过下滑幅度会收窄。 另外， 9 月小型企业 PMI 指数回升 0.3 个百分点至 48.0%， 继续处于偏低水平。 值得注意的是， 9 月小型企业的新订单指数为 47.1%， 较上月不升反降， 表明小型企业市场需求偏弱。 这源于当前经济回升主要受基建投资等逆周期调节政策发力推动， 而居民消费总体疲弱。 由于小型企业是吸纳城镇就业的主力军， 未来一段时间稳增长政策将进一步向提振居民消费、 定向支持小微企业倾斜。

　　9 月服务业 PMI 指数为 50.9%， 高于上月 0.4 个百分点， 显示作为本轮经济修复的主要拉动力量，当月服务业景气水平也在回升。 从细分行业看， 随着暑期结束， 住宿、 餐饮、 交通运输和景区服务等行业商务活动指数都较上月有所下降， 属于正常的季节性波动。 不过， 在经济修复势头转强带动下， 9月批发业商务活动指数升至 53.0%以上， 环比升幅近 2 个百分点； 另外， 8 月以来银行信贷投放明显加速， 9 月这一势头延续， 带动当月银行业商务活动指数环比上升， 且指数水平在 60.0%左右， 也是拉动服务业 PMI 回升的重要因素。 展望未来， 随着中秋、 国庆“双节” 消费旺季到来， 10 月住宿、 餐饮、交通运输和景区服务等行业商务活动指数将再度上行， 服务业 PMI 还有上升空间。

　　9 月建筑业商务活动指数为 56.2%， 较上月上升 2.4 个百分点， 主要原因有两个： 一是极端天气对建筑施工的影响全面消退后， 建筑业活动加快； 二是稳增长政策发力， 基建投资和制造业投资活跃度上升， 抵消了房地产投资下滑带来的影响， 带动整体建筑业商业务活动指数走高。 值得一提的是， 建筑业新订单指数在连续四个月处于收缩区间后， 9 月升至 50%， 表明后期建筑业高景气水平会持续。

　　整体上看， 9 月制造业 PMI 升至扩张区间， 非制造业 PMI 也在上扬， 综合 PMI 产出指数比上个月回升 0.7 个百分点， 达到 52.0%， 显示经济复苏势头连续两个月全面走强， 表明在经历二季度经济复苏动能阶段性转弱后， 三季度经济运行回稳向上。