美债双周报：美联储或按兵不动 关注流动性宽松转变风险

　　外围来看，1月欧日央行的按兵不动增加了美联储货币政策转变带来的流动性压力，在12月通胀改善有限，经济数据表现尚可的情况下，预计美联储维持利率不变。1月份美国货币条件维持超宽松特征，美股新高而跨资产波动率的低位，叠加ONRRP账户快速回落，在政策宽松迟迟不落地的情况下关注金融条件短期波动的风险。

　　核心观点

　　市场分析

　　美债利率回顾。1月中旬10年期美债收益率继续反弹17.15bp，其中期限溢价回升11.03bp，同时通胀溢价回升5.18bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率回升8.0bp，30年期美债收益率继续回升20.0bp。美联储1月议息会议前，GDP数据的改善推动市场继续修正对于经济“软着陆”的预期，利率反弹。

　　美债市场变动。1月19日美国总统拜登签署了短期支出法案，将联邦资金截止日期延长至3月1日和3月8日，2023年美政府的总体赤字或超GDP的9%。1月中旬美债发行久期降低，2年594.6亿美元、5年608.3亿美元、7年408.4亿美元。在12月赤字1293.6亿美元的带动下，12个月累计赤字继续回升至1.78万亿美元。

　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓出现小幅回升，截止1月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至416.3万手，显示出利率市场空头短期不再撤离、暂时稳定的特征。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓继续减持至5.57万手，市场对于美联储2024年更快降息的定价短期改善。

　　美元流动性和美国经济。1）货币：12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的水平不变，会议声明中增加“any”暗示加息周期结束，但SEP展望中调降2024年GDP预期0.1%，调降核心PCE预期0.2%。2）财政：季度再融资低预期，美国财政TGA存款余额截止1月24日继续回升，两周环比回升517.9亿美元，同时美联储逆回购工具1月17日单周继续降低897.7亿美元，需要密切留意一季度货币市场的流动性压力。3）经济：截止1月20日美联储周度经济指标回落至1.90的水平（环比修正前-0.44），显示出经济短期出现一定压力，增加美联储下周“鸽派”可能。

　　风险

　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险