宏观点评：下调外汇准备金能避免人民币破7吗？

　　今天在人民币跌破6.94之际，央行再次下调了外汇存款准备金率。意图很明显，释放美元流动性，增加美元相对人民币的供给，从而稳定人民币贬值的市场预期。这是疫情以来央行第四次调整外汇存款准备金，也是今年第二次上调该指标。市场最大的疑问可能是这个措施能避免人民币破7吗？我们的答案是很难。我们在之前的汇率分析框架中已经明确指出，政策因素在影响人民币方面的作用已经越来越弱，当前中国经济尤其是地产如果稳不住，人民币在9月破7的风险很大，尤其是在9月下旬。

　　下调外汇存款准备金，既不能按住美元升值的势头，也不能稳住国内经济。我们在之前的框架说明，美元指数是影响人民币方向的重要因素，而中国经济如果能企稳，则既有助于遏制美元升值的势头，同时也可通过降低人民币及其背后资产的风险属性吸引外资流入。然而，在境内释放规模有限的美元流动性，既不能改变全球的美元供需格局，也无法直接对境内宽信用有所裨益。因此无法从根本上改变人民币相对美元的弱势。

　　下调外汇存款准备金，除了稳定市场的情绪，可能是为了9月等额续作MLF创造条件。

　　阶段性稳定市场情绪的意味更浓。8月底以来疫情明显反复，上周深圳、成都等经济重镇封控趋严，叠加今天四川突发6.8级地震，市场的悲观情绪明显加重，9月前三个交易日沪深股通均录得流出（合计122亿元），而且有扩大的势头。而近期汇率市场对经济和市场明显更加敏感，通过调整外汇存款准备金有助于通过阶段性稳定汇率市场波动来稳定国内其他市场的情绪。

　　本次下调外汇存款准备金的生效日期是9月15日，恰逢央行MLF的操作日。我们认为这可能暗示着央行至少会等额续作6000亿到期量：一方面，我们不认为央行会在9月继续下调MLF利率，等额续作有助于避免传递错误的紧缩信号，为宽信用创造条件；另一方面，等额续作MLF可能会超预期供给人民币流动性（市场已经出现9月缩量续作MLF的预期），而本次率先宣布释放美元流动性，有助于缓解由此带来的人民币额外的贬值压力。

　　我们认为需要警惕9月下旬人民币破7的时间窗口。一方面，从高频数据来看9月的地产销售表现存在表现不佳的风险，出于稳增长的压力，央行虽不会轻易降息，但15号MLF很可能会等额续作；另一方面，9月22日（北京时间）美联储议息会议将上调点阵图，导致市场预期随之调整，这会进一步支持美元走强。

　　这也意味着对于股市来说，警报并未完全解除。一方面，近期由于市场的关注，人民币汇率的波动有牵一发动全身的影响，对于股市的风险溢价有直接的负面影响；另一方面，人民币贬值背后经济稳不住的风险，同样也会是企业盈利恶化的直接导火索。

　　风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期。海外经济提前进入衰退，我国出口的放缓可能提前到来。疫情反复，严格防控持续时间明显拉长。