投研日报：宏观
美国通胀好于预期，风险偏好仍受压制
周四（10月12日），国内商品期市收盘多数上涨，基本金属全线上涨，碳酸锂各月份合约均涨停；集运指数（欧线）涨逾5%，创逾一周收盘高位；能化品多数上涨，20号胶涨逾4%，橡胶涨逾3%，丁二烯橡胶涨逾2%；黑色系多数上涨，铁矿石、不锈钢涨逾1%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%；农产品涨跌不一，红枣涨近4%，菜油涨近2%，菜籽跌逾2%。
热评：近两个交易日美联储官员相继释放偏鸽的言论，缓解市场的担忧情绪（高利率带来一系列的风险），风险偏好有所回暖，大宗商品跌势明显放缓，部分品种出现反弹。往后看，一方面，美国9月CPI数据好于预期，表明随着国际油价出现反弹，美联储控制物价的道路仍充满挑战，利率higherforlonger将持续压制市场的风险偏好；另一方面，地缘政治冲突事件频发，加剧了低库存环境下供给端的脆弱性，叠加国内经济复苏带来需求端的改善预期，对大宗商品带来一定的支撑。短期仍建议关注近期公布的一系列国内外经济数据的指引。
展望四季度大宗商品走势：上有顶，下有底，节奏上欲扬先抑。1）四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，同时，地缘政治因素加剧了大宗商品供应端的脆弱性，意味着大宗商品的仍有较强的支撑。2）不过，考虑到上游产能投资持续增加，供应链持续恢复，且海外金融环境偏紧，这或压制大宗商品整体反弹的空间，出现新一轮牛市的可能性不大。3）节奏上，由于美联储年内再加息一次的概率比较高，市场短期将面临预期的修正。当然，更高、更持久的利率同时也意味着更高的衰退概率，再加上美国国内财政面临退坡，中期有可能触发下一轮衰退交易。即修正加息预期->市场下跌—>>预期衰退、由鹰转鸽->反弹。
1、黑色建材：负反馈风险升温，黑色弱势运行。
宏观层面来看，8月份以来国内各项数据都出现企稳回升的迹象，但整体改善的力度仍稍显疲软，尤其是房地产销售再次冲高回落，房企违约时有发生，这对市场情绪带来新的压制。
基本面来看，本周钢谷网和钢联的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需明显回升，库存再度去化。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期出现负反馈的风险升温。
2、基本金属：海外风险因素压制金属走势。
海外层面来看，美国9月CPI数据高于市场预期，意味着美联储将在更长时间内维持高利率，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率维持高位持续压制风险偏好，金属价格偏弱运行。国内来看，在一系列稳增长政策的支持下，经济持续得到恢复，8月以来国内经济各项指标持续得到改善，但力度仍显疲软。基本面方面：国际铜研究组织ICSG的数据显示，全球精炼铜市场在2023年前6月从去年同期的19.6万吨短缺转为21.3万吨过剩。此外，LME注册仓库的库存增加至171525吨，自7月中旬以来增加200%以上，为去年5月以来的最高水平。
贵金属方面：美联储9月FOMC会议释放偏鹰立场，美元指数大幅反弹，美债利率走高，黄金短线或承压运行。
3、能源化工：需求前景乐观，国际油价反弹。
OPEC月报中维持全球石油需求相对强劲的预估，理由是今年迄今为止有迹象表明世界经济具有韧性，并预计中国需求将进一步增长。这刺激国际油价再度反弹。
从基本面上来看，普京表示OPEC+削减全球原油供应的协议可能会继续。现阶段沙特表现出了超强的减产执行力，加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧，供应紧张局势延续，原油基本面仍然存在一定的支撑。
4、农产品方面：基本面转弱，油脂或继续弱势运行。
美豆：USDA最新季度库存报告显示，截至9月1日美国大豆库存2.68亿蒲式耳，大幅高于市场预期，在美豆收割进展顺利的情况下对价格形成中性偏空的影响。同时，巴西大豆旧作销售偏缓，待销售数量可观，叠加新作丰产预期，对长期价格有显著压制作用。此外，假期大宗板块表现不佳，CBOT大豆偏空的基本面情况与大宗商品整体共振下跌。
豆油：国家粮油信心中心监测显示，截至2023年第40周末，豆油库存为119.80万吨，周度增加1.38万吨，环比增加1.17%，同比增加40.05%。
棕榈油：MPOB数据显示，马来西亚9月末棕榈油库存环比上升9.60%至231万吨，创11个月高位。SPPOMA数据显示10月1-10日，马棕产量环比上月增加7.7%；ITS数据显示，10月1-10日，马棕出口量环比上月增加12%。马来西亚棕榈油季节性累库，印尼棕榈油在前期强劲的生物柴油消费与出口下呈现滞后的低库存数据。不过，预期印马两大主产国棕榈油仍处在季节性累库中。
随着基本面转弱，油脂或继续弱势运行。美豆进入收获期，市场卖压逐渐显现，叠加美豆优良率超预期上调，豆油承压。棕榈油主产地马来西亚出口有所好转，但马棕仍处于增产期，在产地棕榈油增产期结束之前，全球市场棕榈油供应相对充足。
