2023年9月CPI、PPI分析：物价四季度平稳回升

　　核心内容：

　　9 月 CPI 环比是食品和非食品共同带动。食品方面，蔬菜延续上行（ +3.3）， 鸡蛋走高（ +2.8）， 猪肉小幅上行（ +0.2）。 9 月份食品表现季节性特征。

　　非食品价格方面， 衣着（ +0.8）、 燃料（ +2.3）、 教育（ +1.4）、中药（ +1.0）价格走高。 服务类价格走低，家庭、教育服务走高，但是其他服务价格下行。 核心 CPI平稳。

　　9月PPI环比涨幅扩大， 上游带动中游价格上涨。上游煤炭（ +1.1）、石油开采（ +4.1）、黑色金属开采（ +3.2）、有色金属开采（ +1.7）走高，带动中游石油加工（ +3.1）、化学原料（ +2.0）、化学纤维（ +1.1）上行。下游价格偏弱， 计算机通信电子（ 0.3）和农副产品价格（ +0.6）上行，汽车、其他运输业、印刷、通用设备、食品价格持平，木材家具、造纸、医药价格继续下行。

　　我们的分析： CPI 符合季节性， PPI 价格链条不畅

　　9 月 CPI 上涨符合预期，但上涨的品种与预期稍有偏差。 CPI 上涨带有季节性特征，由于上涨的品种与以往略有区别，这意味着部分商品价格的上行是一次性的。蔬菜和猪肉可能 10 月份转跌，非食品价格较为平稳。 核心 CPI 的走势低位稳定，整个物价处于平稳运行区间。

　　PPI 环比上行主要受到原油价格等原材料价格上行的影响。 9 月份原油价格上行带动了化工品价格走高，同时煤炭、钢铁等价格受到开工季预期的推动、供给端扰动的影响价格同时走高。居民消费相关产品和出口相关产品价格涨幅偏弱，居民需求稳步回升偏弱，价格上行幅度也偏弱。

　　9 月份环比上行幅度低于预期，价格的上行始终是不连续的，下游终端需求的弱势使得上游价格的上行持续度有限。 PPI 翘尾影响快速下降的时间濒临结束，未来 PPI 回升需要价格的稳定走高，这或许为未来 PPI 回升带来些许不确定性。下半年 CPI 和 PPI 预期

　　4 季度天气转凉，食品类价格回升， CPI 会随之走高，预计物价在 0.4%-0.5%左右，全年 CPI 预计在 0.5%左右。 2023 年 CPI 的低水平是商品类价格探底以及服务类价格恢复缓慢带来的。 2024 年商品类价格回升，服务类价格继续反弹， CPI会顺利回升至 1.2%左右。

　　PPI 的持续回升需要房地产止跌和国内需求的好转。我们预计 3 季度和 4 季度 PPI增速分别为-3.3%和-2.7%，全年预计在-3.0%左右运行。 PPI 转正时间推迟，我们预计可能在 2024 年 6 月份到来。

　　风险提示：

　　1. 大宗商品大幅下行的风险

　　2. 房地产持续回落的风险