美国9月CPI点评：服务业通胀韧性重燃“紧缩交易”

　　北京时间10月12日20:30，美国劳工部公布9月CPI数据：CPI以及核心CPI同比增速分别为3.7%(略超市场预期)以及4.1%(同市场预期一致)，CPI以及核心CPI环比增速分别为0.4%和0.3%。能源通胀继续走强助推CPI同比连续反弹，服务业通胀韧性仍存。

　　(未经季调)同比增速：9月美国CPI同比增速为3.7%，同前值持平且略高于市场预期的3.6%；核心CPI同比增速则由8月的4.3%回落至4.1%，同市场预期一致。从CPI主要分项的9月同比增速看，食品为3.7%(vs.前值4.3%)，能源为-0.5%(vs.前值-3.6%)，核心商品为0.0%(vs.前值0.2%)，住宅为7.2%(vs.前值7.3%)，除住宅外的核心服务(SuperCore)为3.9%(vs.前值4.1%)。

　　(季调后)环比增速：9月美国CPI以及核心CPI环比增速分别为0.4%(vs.前值0.6%)和0.3%(vs.前值0.3%)。前者略高于市场的0.3%，后者同市场预期一致。从CPI主要分项的9月环比增速看，食品为0.2%(vs.前值0.2%)，能源为1.5%(vs.前值5.6%)，核心商品为-0.4%(vs.前值-0.1%)，住宅为0.6%(vs.前值0.3%)，除住宅外的核心服务为0.6%(vs.前值0.4%)。

　　能源对通胀贡献如期加强，同时服务业通胀缓慢降温；我们预计年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。从能源通胀来看，由于去年较高的基数效应逐渐褪去叠加近期油价走高，能源对美国通胀的拉升作用继续扩大。另一方面，全球初级产品的食品价格指数则显示美国CPI食品同比增速在未来数月仍有继续回落的空间：我们预计CPI食品同比增速有望于2023年末回落至接近2%的水平，但之后可能会有反弹。综合考虑相关先导指标和中国PPI未来数月的可能路径，我们认为剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未来数月仍有望保持在较低水平。从服务业通胀来看，考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，我们预计未来数月CPI住宅同比增速仍有望持续降温并于2023年年末回落至6%左右。另一方面，在劳动力市场边际降温的背景下，我们预计剔除了住房通胀的CPI服务业（SuperCore）未来数月同比增速也有望持回落，并可能在2023年年末回落至3%下方。整体而言，尽管能源通胀可能带来一定的扰动，但是在权重显著更大的服务业通胀有望持续降温的背景下，我们认为未来美国CPI同比增速回落仍然是大概率事件。尽管过程可能会有波折，但我们预计2023年年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。（关于我们对美国CPI预测的详细分析，请参考2023年9月13日的报告《英美日欧CPI差异及美国CPI预测方法》）不过，9月的服务业通胀同比回落速度慢于我们的预测值。服务业通胀的持续韧性使得我们对于2023年4季度美国整体的通胀走势判断存在上修的可能性。

　　服务业通胀重燃“紧缩交易”。美国9月通胀数据显示服务业通胀韧性仍存（尤其是剔除了住房通胀的CPI服务业（SuperCore）录得了较高的单月0.6%的环比增速）。数据公布后，“美元涨，其余资产普跌”的“紧缩交易”再次主导市场。基于衍生品定价所计算出来的市场对于美联储12月加息的可能性也出现了小幅回升。我们预计短期内各类资产仍将围绕美国的通胀和就业数据进行交易，“紧缩交易”主题的反复仍将可能带来各类资产的普涨和普跌。

　　风险提示：通胀韧性超预期。