工业企业利润点评（2024.1-2）：闰年叠加低基数，利润增速仍放缓

　　投资要点

　　尽管有闰年2月效应和低基数效应的共同推升作用，1-2月工业企业利润同比增速仍然进一步放缓，显示投资和消费内需仍显不足，营收增长温和，费用率年初被动抬升。1-2月工业企业利润同比增速大幅下行6.6个百分点至10.2%，剔除基数作用影响后，两年平均利润增速同比转负，大幅下行11个百分点至-7.8%，呈现以下特点：1）在低基数效应和闰年2月效应的共同推动下，1-2月工业企业营收同比仅小幅上行2.5个百分点至4.5%，对利润的拉动作用也较2023年12月小幅上行2.5个百分点，显示剔除闰年和低基数效应，商品消费和投资内需仍然相对不足，亟需可持续的有力度的政策刺激；2）营收温和增长的背景下，年初费用率呈现被动上行态势，费用对利润的拖累加深0.8个百分点；此外包括投资收益、减税降费在内的其他贡献大幅收窄8.6个百分点。3）年初全球原油价格上涨推升工业企业生产成本，营业成本同比上行2.5个百分点至4.6%，连续第二个月拖累利润增长。

　　煤炭保供背景下煤价持续走低拖累采矿业利润增速，制造业、公用事业利润增速显著提升。1-2月煤炭价格持续下跌，直接导致采矿业累计利润同比再度下跌1.4个百分点至-21.1%，创2021年以来新低。而受1-2月极端天气下取暖和电力需求激增的影响，公用事业利润累计同比大幅上行8.4个百分点至63.1%。随着现代化产业体系的加快建设，加之春节假期期间消费需求有所恢复，制造业的利润增速稳步提升，1-2月累计利润同比自2022年以来首度转正，上行19.4个百分点至17.4%，尤其是先进制造业行业，电子行业利润增长高达2.11倍，铁路船舶航空航天运输设备和汽车行业累计利润同比也分别大幅增长90.1%和50.1%。

　　快速去库存仍在持续，促进内需稳步恢复类政策有望推动库存早日见底回升。2月产成品库存名义同比2.4%，考虑到PPI跌幅再度扩大，扣除价格因素后产成品库存实际同比上行0.3个百分点至5.2%，仍处在本轮去库存较快的阶段。从春节期间各项消费数据来看，中等收入群体的财富效应受损过程对消费内需的影响正在逐步缓慢消退，但主要表现在服务消费领域，商品消费内需恢复仍然相对缓慢。在此背景下，大规模设备更新和消费品以旧换新等促进消费投资内需改善类政策分别有望从减少成本和增加营收两端拉动工业企业利润增长。本轮去库存至今已经持续了连续16个月，我们预计最快有望在今年二季度库存增速基本见底重拾升势，工业企业利润也有望随之迎来增速拐点，但促内需类政策力度效率当前尤为关键。

　　在加快建设新质生产力和夯实内需主动力的双重要求下，财政政策明确提出要支持大规模设备更新和消费品以旧换新，我们预计将通过财政增支或减收的方式进行，规模为各2000亿左右，预计可撬动6000亿增量投资和3000亿消费品需求，中等收入群体的大宗可选商品消费和中高端服务消费需求以及企业的固定资产投资需求都将得到有效拉动。此外，货币政策将积极主动配合财政实行扩张，年初大幅调降5YLPR后企业的贷款融资成本已经大幅降低，加之我们认为今年CPI、PPI将得到稳步修复，预计今年二季度本轮去库存周期趋于底部、同时房地产市场价格预期逐步企稳之后，工业企业利润有望迎来拐点。

　　风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。