海外观察：2023年3月美国CPI：美国CPI弱于预期，核心通胀依然坚挺

　　投资要点

　　事件：3月美国CPI同比上涨5.0%，前值6.0%，预期5.2%；环比上涨0.1%，前值0.4%，预期0.2%。核心CPI同比上涨5.6%，前值5.5%，预期5.6%；环比上涨0.4%，前值0.5%，预期0.4%。

　　核心观点：美国3月CPI弱于预期，但核心通胀依然坚挺。预计美联储在5月加息25bps后，仍将把利率维持在高位，观望核心通胀走势。尽管未来几个月通胀粘性仍高，但下半年美国通胀可能加速降温。

　　美国通胀加速降温，但核心通胀仍坚挺。3月美国CPI同比增速下降至5%，为2021年5月以来最低，低于市场预期。除能源、食品以外的核心CPI的同比增速达5.6%，自2021年1月以来，首次超过CPI增速，主要因为受到住房价格的支撑。总体来看，3月美国CPI增幅弱于市场预期，但核心通胀坚挺，将支撑美联储在5月继续加息。

　　能源价格下跌，未来持续性有待验证。3月美国CPI增速下滑的主因是能源价格较上月下跌了3.5%。由于3月美国气候较为温和、WTI原油价格中枢较2月明显下移、天然气公司受到政府补贴优惠等原因，汽油、燃油、天然气价格都有下滑。能源价格的下行趋势未必能在未来几个月中继续。4月油价在OPEC+宣布减产后回升至80美元每桶以上，将成为4月CPI上行的推动力。展望更远的未来，随着全球经济增速继续放缓，推动原油需求下跌，我们认为原油价格将会逐渐向中枢回归。

　　住房价格为核心CPI的主要贡献项，但已有边际放缓趋势。3月住房价格延续上涨态势，季调后的环比增幅达0.6%，虽然较前值0.8%已经有所下降，但由于权重较高，依然是本月核心CPI涨幅的贡献项。从分项来看，其中占比最高的业主等价租金和主要住所租金的环比增速均为0.5%，较上月分别收缩0.2pct和0.3pct，或许意味着住房价格正在筑顶。美联储于2021年大幅加息后，尽管美国房屋价格和新租约价格已经大跌，但由于受到强劲劳动力市场的支撑，地产市场的不景气迟迟未能反映到CPI分项下的住房价格中。3月非农数据显示，美国就业市场的供需缺口正在加速修复，将进一步推动租房市场需求下跌，二季度起，预计住房价格将拉动美国CPI加速下滑。

　　核心商品价格反弹，服务价格仍有粘性。3月核心商品价格环比上涨0.2%，较前几个月有所回升。其中，二手车价格下跌了0.9%，跌幅较上月收窄。Manheim二手车价格指数显示，过去2个月，美国二手车的批发价格已经有所回升，二手车价格正在逐步回稳，将推动核心商品价格重回温和上行通道。3月，除住房以外的核心服务价格依然展现出较强粘性，同比增幅高达5.7%。3月就业数据显示，服务业时薪的增速较上月未有下滑，在劳动力市场进一步放松之前，工资增长仍将推动服务价格维持粘性。

　　金融市场增加对于未来降息幅度的计价。由于CPI数据弱于预期，市场对于5月加息幅度和利率终点的预期不变，但下调了对于未来政策利率的长端预期，目前计价的2024年1月的利率为4.2%左右，较数据公布前多计价了约25bps的降息幅度。风险资产价格总体上升。

　　预计美联储仍将保持高利率，观望核心通胀下行态势。尽管整体CPI读数弱于预期，但核心CPI的粘性显示通胀仍有反弹风险，美联储的去通胀进程仍未完成。4月，由于国际油价的回升和核心服务价格的粘性，美国通胀增速可能仍高。但随着劳动力市场回归供需平衡，下半年美国通胀可能会加速降温。

　　风险提示：全球金融市场流动性风险可能进一步发酵；导致美国通胀再次大幅上升的风险。