2023年3月金融数据点评：数据超预期背后的隐忧

　　事件：2023年4月11日，中国人民银行公布2023年3月份金融数据显示：2023年3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，去年同期3.13万亿元；新增社融5.38万亿元，预期4.42万亿元，去年同期4.66万亿元；社融增速10%，前值9.9%；M2同比12.7%，前值12.9%；M1同比5.1%，前值5.8%。

　　对此，我们点评如下：

　　今年以来信贷、社融已连续3个月大超预期、结构也延续好转。受益于稳增长政策支持，企业贷款需求延续高增，居民信贷的回温也是值得关注的亮点。

　　然而，社融数据连续超预期的背后，市场对于信贷脉冲的持续性仍待观察，一方面，居民存款多增，“超额储蓄”还在进一步累积，M1增速持续回落，均指向经济复苏的内生动能存疑。另一方面，金融数据的超预期与近期经济数据的背离也一定程度上反应出复苏进程尚不稳固。企业信贷的持续改善更多受益于稳增长政策发力的基建与地产，居民信贷的回温也与地产的复苏相关，但是同期低迷的通胀数据显示出消费需求复苏偏慢，企业去库慢、盈利下滑意味着“生产—就业—收入”的复苏传导路径依然待改善。

　　展望未来，在经济弱复苏的预期背景下，货币政策端仍需发力，以此来巩固对实体经济的支持和当前来之不易的经济回升势头。市场信心的进一步回升则需要看到企业库存的去化、民间投资以及居民消费等经济内生增长动能的持续改善。

　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断