2023年春季宏观经济与大类资产运行展望：登高望远，攻守兼备

　　宏观经济-守得云开：A、美债收益率和美元的组合对于非美经济的外溢在中期会不断弱化；B、美国“衰退交易”与中国“复苏交易”共存，上半场前者影响力较强，下半场后者影响力较强；

　　大类资产-结构重塑：A、跟踪实际利率的触顶回落和波动率中枢的下移；B、股市结构上关注价值的重估，成长补涨；C、商品关注三条主线，贵金属长线布局，内强外弱，中下游利润修复。

　　经济的企稳遭遇金融的逆风：盯住就业加息和通胀韧性加息，触发了金融稳定的风险，表明用单纯的提高利率管理通胀已经不可持续，如何平衡金融稳定和通胀压力构成重要命题；

　　美联储政策需要再平衡，紧缩外溢进一步弱化：美联储对于利率和信贷收缩管理通胀需要做出再平衡，其紧缩的天花板再度显现，通过利差向非美尤其是亚太输出紧缩的力量减弱；

　　推论：继续管理通胀仍会是美国后续的任务之一，但通过利差向中国输出紧缩的影响转弱。

　　中国的韧性显著强于海外：去年Q4后，由于能源危机的缓和、美元走弱以及中国经济重启，全球景气度Q1共振反弹；低通胀叠加宽信用政策发力，中国经济景气度显著强于海外；

　　服务业显著强于制造业：在复苏的过程中存在一定的非对称性，即全球的服务业复苏强于制造业，表明全球化的修复程度有限，Q1尾声，制造业反弹的动能有所衰竭；

　　推论：美欧制造业的压力或在Q2进一步显现，高景气服务业可能也逐步面临压力。