4月通胀点评：关注生产端降价去库存对盈利的影响

　　CPI同比增速继续低于市场预期，但不能简单归咎于通缩和内需疲弱，CPI的结构分化体现在食品价格走弱、耐用消费品超预期降价、以及服务价格同比增速上升三方面；在基数效应的影响下，二三季度CPI同比增速预计都在较低水平，且不排除可能出现同比落入负增长区间的情况；PPI同比增速继续走弱，关注企业降价去库存对盈利的影响情况，以及是否会影响到生产端；二季度复苏趋势有放缓迹象，物价走低给宏观政策出台留出空间。

　　4月CPI环比下降0.1%，同比增长0.1%，核心CPI同比增长0.7%，服务价格同比增长1.0%，消费品价格同比下降0.4%。

　　从环比看，4月食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点，影响CPI下降约0.19个百分点，非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点；从同比看，食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点，非食品价格上涨0.1%，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。

　　4月通胀继续结构性分化。4月CPI延续内部结构性分化：食品类价格环比继续下降，服务类价格环比增速上升，食品之外的消费品价格表现疲弱。整体来看，拖累4月CPI同比增速低于预期的主要原因有三个，一是以猪肉和鲜菜为代表的食品，受供给充足影响，连续多个月价格环比下降，二是以国际原油价格为代表的能源价格，4月环比下降幅度进一步扩大，三是最超预期的，以交通工具为代表的耐用消费品价格连续两个月环比大幅下降。虽然拖累CPI同比增速的因素都在市场预期当中，但CPI同比走弱的情况或将在二三季度延续，不排除个别月份同比增速可能落入负增长区间。另外，由于CPI同比增速持续走低的原因主要出在供给端，我们认为不能将CPI同比低增长简单归咎于通缩和内需疲弱，以汽车为例，4月交通工具价格环比下降0.9%，但乘用车零售额环比增长2.5%，指向内需仍有释放空间。我们认为二季度经济环比复苏趋势回落叠加价格同比增速偏低，给稳增长的政策宽松留出了空间。

　　4月PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%，PPIRM同比下降3.8%。

　　在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上月为-0.5个百分点。

　　PPI同比增速或在二季度寻底三季度回升。4月PPI同比增速下行趋势符合市场预期，但下行幅度超出市场预期，虽然PPI受国际大宗商品价格波动较为明显，同时还有去年高基数的影响，但是结合PMI的生产、订单、新出口订单指数和工业企业库存数据来看，海外经济增速下行预期和国内需求疲弱，接下来都可能给生产端带来调整压力。虽然在基数效应影响下，PPI同比增速可能开始在二季度寻底三季度回升，但宏观政策需要关注生产端降价叠加去库存可能对企业盈利和生产循环造成的负面影响。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。