2022年8月MLF利率调降点评：央行超预期降息

　　事件：8月15日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，利率2.75%，前值2.85%，当月有6000亿元MLF到期；20亿元7天期OMO操作，中标利率为2%，前值2.1%。

　　预期之外的降息。由于国内CPI温和上升，海外美联储仍处加息周期之内，此前市场曾预期8月MLF利率不变，5年期以上LPR利率下调。但7月金融数据表现不佳，M2与社融增速剪刀差扩大，实体融资需求不足；消费增速再次回落，房地产投资仍低迷。央行超预期下调MLF利率10个BP，表明目前货币政策的重心仍在稳增长稳就业，也是在向市场释放维持宽松的信号。

　　预期之内的缩量。虽然央行自7月开始不断开展百亿元以下的OMO操作，但DR001和DR007并未明显向政策利率回归，银行间市场的流动性仍然充裕。量上的操作并非目前货币政策的重点，小幅缩量续作MLF符合市场预期。在降息的同时，缩量续作也是在向市场释放另一层信号，维持宽松并不等于“大水漫灌”，二季度货币政策执行报告中也用专栏强调了加强对结构性通胀的关注。

　　8月LPR下调可期。回顾过往，LPR下调大致由三种情形推动，一是降准或是相当于降准的央行上缴利润这样的基础货币投放；二是存款利率改革；三是政策利率的下调。综合来看，以上三种情形均能降低商业银行的负债成本，进而推动LPR的下调。随着MLF利率的下调，按照以往的经验，8月1年期以及5年期以上LPR大概率分别下调10个和5个BP。但考虑到目前房地产市场仍然整体偏弱，7月地产投资同比增速-12.33%，近10个月有9个月负增长，对经济形成明显拖累，仍需政策稳预期，故5年期以上LPR同步下调10个BP的可能性较大。另一方面，虽然二季度个人住房利率已降至4.62%的历史低位，但与一般贷款以及企业贷款利率利差仍处2019年以来高位，我们认为后续房贷利率仍有下行空间。

　　货币政策维持宽松，重在宽信用。从海外来看，7月美国通胀同比回落，虽然短期可能仍处高位，但已现见顶迹象，美联储四季度有放缓加息节奏的可能，美债收益率再次突破前期高点的可能性较小，对于中国国内的货币政策来说约束在降低。从国内通胀来看，猪价上行或在下半年导致CPI短暂突破3%，但对货币政策的约束预计不会太大。同时结合目前较宽松的流动性，以及较弱的融资需求和市场信心，货币政策总体上预计仍将维持宽松，重要的仍是呵护宽信用，促进中长期有效融资需求的回升。

　　总的来说，对于债市来说，降息短期对债市有直接的提振作用，但中长期仍需关注宽信用与宽货币的节奏以及未来经济增速的回升。对于权益市场来说，市场风险偏好有望得到提升，但参考2019年以来历次降息后的市场表现，7天以及30天内并未显示出明显上涨，后续或更需关注盈利层面的回升。