2022年7月经济数据点评兼论利率影响：主要经济数据全线低于预期

　　主要观点

　　经济数据全线低于预期。7月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为4.6%、6.7%、5.3%，而实际数据分别为3.8%、5.7%、2.7%，实际值低于上期值及预期值。

　　工业增加值增速韧性，总需求修复偏慢，生产预期可能继续下降。受基建支撑、汽车链条带动、能源保供等因素影响，7月工业增加值环比增长0.38%，在2016年以来的数据中高于2019年和2021年同期，5月以来同比增速和去年同期的差距也在不断缩小。往前看，生产增速的下滑可能还未结束，一方面是当前企业产成品存货积压仍较严重，周转变慢，企业生产信心不足。另一方面，需求恢复偏慢，尤其是房地产投资仍处于深度调整中，对工业生产的拉动产生较大影响。

　　消费恢复较上月放缓，除汽车以外的社零同比仅为1.9%。7月社零环比0.27%，明显低于正常年份的同期值，当月同比2.7%，较上月放缓0.4个百分点，主要受多地疫情散发、汽车销售放缓的影响。出行类商品销售有所回落主要受汽车促消费政策效果边际减弱，叠加市场淡季和石油价格下调等影响；房地产链条相关消费比较低迷。7月，限额以上单位家具类、建筑装潢材料类商品零售额同比分别下降6.3%和7.8%；餐饮消费当月同比仍下滑1.5%。但另一方面，基本生活类消费保持稳定增长，升级类消费增长加快。7月，粮油食品类、饮料类商品零售额同比增长6.2%和3.0%，总体稳定；金银珠宝类、体育娱乐用品类、文化办公用品类等升级类商品零售额分别增长22.1%、10.1%和11.5%，比上月有所加快。

　　投资整体下滑，基建是主要支撑。房地产开发投资降幅持续扩大。一方面，7月的断贷风波导致监管层对房企预售资金监管趋严；另一方面，“保交楼”进一步透支房企信用，短期可能进一步损伤房企融资环境。基建高增，但四季度拉动力可能边际减弱。制造业投资保持平稳增长。分行业看，汽车制造、电气机械及器材、专用设备、有色金属行业的同比表现较2021年两年平均增速好，而计算机通信、黑色金属、医药制造以及传统的消费行业表现不及2021年两年平均增速。

　　市场启示：总需求偏弱影响工业生产及投资，关注宽信用推进情况，债市仍然顺风。7月总需求主要支撑项是基建，房地产投资降幅扩大，制造业投资虽有韧性但拉动不足，消费恢复偏慢。工业增加值保持韧性，但内需修复不足、工业企业库存高位可能继续拖累生产。同日央行缩量开展MLF并同时降低1年期MLF和7天逆回购操作利率10bp，提升8月LPR调降可能。结合今年1月及5月LPR调降拉动融资的效果来看，短期融资回暖可能性较大，但是否形成持续宽信用预期还需观察。债市宏观环境顺风。

　　风险提示：（1）稳增长增量政策超预期推出。（2）疫情超预期恶化或者好转。（3）居民资产负债表衰退风险。