宏观金融投研日报

　　大宗商品短期走势或有反复

　　周五（9 月 8 日） ， 国内商品期市收盘多数下跌， 黑色系多数下跌， 线材跌逾 5%， 焦煤跌逾 4%， 焦炭跌逾 3%； 基本金属多数下跌， 碳酸锂跌近 5%， 氧化铝跌逾 2%； 能化品多数下跌， 纯碱跌逾 4%， 玻璃跌逾 3%， 丁二烯橡胶跌逾 2%； 农产品多数下跌， 菜粕跌逾 4%， 豆二跌近 3%， 菜油跌逾 2%； 贵金属涨跌不一； 集运指数（欧线） 跌逾 4%。

　　热评： 上周大宗商品陷入高位震荡， 波动明显加大， 一方面， 美债利率走高， 美元指数走升， 打击全球市场的风险偏好； 另一方面， 沙特、 俄罗斯延长自愿减产协议的时间导致国际油价大幅反弹， 支撑

　　大宗商品价格。

　　展望未来， 大宗商品反弹至高位， 对利空因素敏感性有所上升： 一是， 美联储加息的尾部风险陡然升温， 即使是部分非核心经济数据好于预期也能导致市场大幅波动， 核心原因在于当前的商品积累了较多的涨幅（尤其是能源和农产品价格大幅反弹可能带来更顽固的通胀， 加大美联储进一步收紧决心） ，市场谨慎情绪升温， 获利了结的心态加重。 二是， 尽管国内一系列稳增长政策初见成效， 经济持续得到恢复， 但市场的信心依旧低迷， 原因在于政策并非一次性给足而是逐步推出的， 政策 too small、 too late的担忧情绪挥之不去。 考虑到下周 8 月份的宏观数据将密集披露， 大宗商品短期走势或有反复。

　　1、 黑色建材： 宏观情绪扰动， 黑色系高位震荡。

　　宏观层面来看， 国内外宏观情绪持续扰动， 海外央行加息的尾部风险尚存， 近期对资本市场的压制明显增强； 国内政策逐步出台， 但股市大跌还是拖累了市场情绪。

　　基本面来看， 上周钢联公布的数据显示， 钢厂产量小幅下降， 表需略有回升， 总库存持续去化， 随着旺季临近， 备货需求有所增加或阶段性支撑现货。 后续重点关注旺季需求的韧性。

　　2、 基本金属： 多空因素并存， 金属区间震荡。

　　海外层面来看， 美联储加息的尾部风险尚存， 美债利率走高叠加非美货币走弱推升美元指数， 压制了市场的风险偏好。 不过， 美国通胀压力持续得到缓解， 且劳动力市场明显降温， 这或弱化美联储的加息前景。 国内来看， 在一系列稳增长政策的支持下， 经济持续得到恢复， 将改善未来的需求预期。 基本面方面： 矿端供应仍指向宽松， 8 月冶炼厂检修较少预计精铜供应维持较快增长； 消费端仍有韧性， 7 月终端消费领域维持较快增速。 受进口铜到货影响库存有所累积， 周一社会库存环比增加 0.81 万吨， 但绝对水平仍处在低位。

　　贵金属方面： 避险情绪升温带动黄金短线的走强， 但美联储加息的尾部风险尚存， 美债利率走高叠加非美货币走弱推升美元指数， 将压制黄金的走势。

　　3、 能源化工： 沙特和俄罗斯延长自愿减产， 油价短期走势偏强。

　　最新消息显示， 为达到“稳定油价” ， 沙特将延续其 100 万桶/日减产措施 3 个月， 沙特日产量保持在 900 万桶左右， 为几年来的最低水平。 此外， 俄罗斯副总理周二表示， 俄罗斯将把自愿减产 30 万桶/日的决定延长至今年年底。

　　基本面上来看， 美国 8 月 25 日当周 EIA 原油库存较少 1058.4 万桶， 预期减少 326.7 万桶， 前值减少 613.4 万桶。 OPEC+的额外减产， 加上需求预期持续强劲， 将导致今年剩余时间的库存减少。 由此可见，供给端减产仍是油价最大的支撑。

　　4、 农产品方面： 基本面转弱， 油脂短线弱势运行。

　　美豆： 美豆目前大豆处于鼓粒期， 结荚率为 95%， 高于 5 年均值 94%， 优良率为 53%， 较上周下降 5个百分点， 处于较低水平。 本周天气预报显示， 气温下降， 降水增加， 在一定程度上可能改善干旱情况，不过改善幅度有限。

　　豆油： 上周国内油厂开机率上调， 双节前下游备货增多， 豆油库存连续第三周小幅下降。 中国粮油商务网监测数据显示， 截至 2023 年第 35 周末， 国内豆油库存量为 120.9 万吨， 较上周减少 1.6 万吨。

　　棕榈油： SPPOMA 数据显示 8 月 1-31 日， 马棕产量环比上月增长 8.3%； ITS 数据显示， 9 月 1-10 日，马棕出口量环比上月减少 11.2%。 关注 MPOB 月度报告的指引。

　　宏观情绪转弱， 打击大宗商品整体走势， 同时， 棕榈油的基本面转弱（产量增加、 需求放缓） ， 进一步打击多头情绪， 油脂短线弱势运行。 不过， 国际油价大幅反弹， 支撑了油脂的走势。