宏观经济点评：8月金融数据点评-社融拐点已现，结构仍趋改善

　　事件：8月社会融资规模31200亿元，预期24600亿元，前值5282亿元。

　　人民币信贷：总量改善，结构揭示融资需求偏弱

　　8月人民币信贷规模超预期，结构仍有待改善。8月人民币贷款同比多增1100亿元，高于近5年季节性均值。但企业和居民信贷增长偏弱，反映当前需求回升有限，信心实质改善需待增量政策落地显效。

　　信贷结构并不乐观，实体部门中长期贷款同比少增。8月居民贷款同比少增658亿元，居民中长贷当月值创近5年新低，同比少增1056亿元；短贷小幅改善。房地产销售持续承压，居民降杠杆趋势增加。8月30大中城市商品房成交面积同比为-22.8%，降幅略有收窄。企业贷款新增9488亿元，企业中长贷增量继续收窄，票据贡献更为显著。企业短贷和中长贷分别同比少增280、909亿元，表内票据融资多增1881亿元，商业银行增加票据贴现为贷款规模冲量现象明显。由于企业投资的信心改善需要时间，企业中长期需求的恢复一般滞后于社融增速的改善。2021年，社融见底半年后企业中长贷同比增量才由负转正。2022年以来，企业中长贷投放受政策驱动为主，政策收敛后贷款回暖需依靠企业自身信心和需求的回升。

　　社融：专项债加速发行推动总量显著回升

　　8月新增社融31200亿元，同比多增6488亿元，社融存量增速回升0.1个百分点至9%。社融总量大幅回升，主要受政府债券加速发行拉动。

　　人民币信贷、企业债券、政府债券较7月有边际改善。社融口径人民币贷款13400亿元，同比多增56亿元（7月同比负增3724亿），企业债券同比多增1186亿元，政府债券同比多增8755亿元。8-9月，专项债发行进度明显加快，促进政府债券融资增加，预计9月专项债发行规模在5000-6000亿左右。考虑“一揽子化债方案”，债券置换或为可能的形式，则在新增专项债发行结束后有望开启。

　　8月企业债券改善较为显著，股票融资边际回暖。民企“第二支箭”效果显现，政策支持下，民营企业债券、股权融资渠道逐步扩容。《关于进一步加大债务融资工具支持力度促进民营经济健康发展的通知》继续扩大民营企业债券融资支持工具覆盖面，后续企业直接融资有望延续改善。

　　M2与存款：M1、M2增速企稳

　　8月M1同比下降0.1个百分点至2.2%，M2同比下降0.1个百分点至10.6%。8月M1、M2同比均边际改善，企业经营活跃度边际好转；但由于信贷增长缓慢，对存款的派生效果偏弱，且金融市场低迷对非银存款带来一定收缩效应，广义货币增速仍趋下行。

　　居民和企业存款延续同比少增，非银机构存款大幅多减，财政存款少减。7月以来，居民存款同比增量延续下滑（7月大幅多减），主要受收入下滑、提前还贷、存款搬家等因素影响。从幅度来看，8月存款少增的规模较7月同比多减量有所缩窄，或反映居民存款的流出边际减缓。8月存量房贷利率下调政策进入落地期，后续随着更多银行落实存量房贷利率调整，居民提前还贷或趋于放缓，居民存款变化或取决于消费倾向的改善。非银机构存款同比多减2969亿元。8月股市震荡下行，居民、企业的资金呈撤出金融市场趋势，体现为非银存款流出增加。

　　8月金融数据呈现总量强、结构弱的特点，应全面客观看待。一方面，数据体现了稳增长的积极信号。政府债加速发行、民营企业融资途径拓宽、地产政策等已经或仍将持续促进基本面回暖。另一方面，需求恢复并非一蹴而就，当前信贷更多依赖于居民和企业内生需求，而需求的恢复仍需时间。

　　稳增长宽货币或将加码，可关注增量政策的落地效果，社融增速有望稳步回升。当前经济内需不足，宽货币向宽信用的传导受到阻滞，宽货币基调或仍将延续，关注后续降准的可能性；政策在地产、基建、民营企业等领域的加码或为后续宽信用带来催化，社融拐点已现，后续同比增速有望稳步回升。

　　风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。