2023年三季度海外经济观点更新：衰退继续延迟，消费动能略有减弱

　　海外实体经济： 美国消费动能略有减弱，但仍可支撑年内经济，投资有望止跌令 GDP 数据回暖。 商品冷服务热是全球普遍现象，服务业或略有减弱。 8 月欧美主要国家服务业 PMI 明显回落，特别是欧盟主要国家服务业 PMI 回落至荣枯线以下。美国收入端同比见顶，超额储蓄几乎耗尽，消费动能或略有减弱。 家庭负债健康是美国经济尚未陷入衰退的重要支撑。美国国内投资有望止跌，底部震荡。地产虽受到加息的压制处于底部，但供需处于紧平衡状态，有望跌幅收窄。 年内美国劳动力市场仍将较为紧张。下半年通胀环比小幅回落， CPI 同比基数效应在 6 月达到顶峰，随后年末回升至 4~4.5%附近。考虑到下半年为欧美传统消费旺季， 消费仍可支撑，美国年内衰退概率不大。 但企业和联邦政府杠杆均处于高位，随着高利率时间加长，利息负担将逐渐加重，明年衰退可能尚不能排除。

　　海外货币政策：美联储加息接近尾声，短期可承受 5.5~6.25%之间的政策利率终点。 加息终点和维持在终点的时间长短决定美国是否衰退。维持超过 5.25%衰退概率加大的观点。家庭部门处于低杠杆状态，可承受高利率。企业部门杠杆高位，但基于企业负债的利率结构，需更长时间显现。我们认为美国政策利率高于 5.25%以上的时间不会过长：若能及时跟随通胀回落下调回 5.25%附近，则衰退概率可再次下降。美国年内通胀回落幅度取决于住宅分项。 近三年的全球通胀局面基本印证我们在 2020 年初对本轮通胀周期的判断，即通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，随后回落幅度比美联储预期的要小。 通胀风险来自原油价格。由于俄罗斯和沙特限产，美国战略原油储备面临补仓，原油易涨难跌。 相较于美国，欧洲地区通胀压力较大，加息的必要性远高于美国。预计欧洲地区的利率终点比欧洲央行当前给出的预期略高。 欧洲衰退风险高于美国，欧洲央行加息面临两难选择。

　　海外资本市场：美股趋势性泡沫再次出现。 考虑到年内美国经济衰退概率不大，以及 AI 技术的突破， 股市短期风险不大， 9月为传统震荡月，较难出现上涨趋势。以纳斯达克为代表的指数再次出现长期趋势性泡沫，类似 1997~2000 年的科技泡沫，因此美股长期仍维持中性。上调美十债利率上限至 4.4~4.65%，政策利率正常化或带来市场利率正常化。由于美联储再次加息， 欧洲衰退风险加大， 在美联储停止加息前，美元相对略强势。 在高利率背景下， 国际大宗商品很难走出震荡市。

　　风险提示： 全球通胀超预期导致全球衰退。