8月金融数据解读：信贷脉冲逐步进入发力期

　　主要数据

　　2023年8月新增人民币贷款1.36万亿，同比多增1100亿，信贷余额增速维持在11.1%；新增社会融资规模3.12万亿，同比多增6488亿，社融存量增速回升0.1个百分点至9%；M2同比增速回落0.1个百分点至10.6%。

　　核心观点

　　信贷脉冲从等待期逐步进入发力期。8月融资数据边际改善，9月信贷继续冲量的动机依然存在。但广义财政政策的发力进度不及预期，房地产调控政策的放松可能支撑居民部门融资在偏低基数之下的改善，但很难成为支撑融资规模明显增长的力量，四季度信贷脉冲发力期的改善幅度可能偏缓。

　　第一，票据和政府债券是支撑融资改善的主要力量。短期融资项年初以来始终维持弱势状态，本次规模有所修复之后，或再次成为支撑信贷规模增长的主要出口；政府债券作为支撑8月社融改善的主要力量，后续的持续性并不强，社融增速的维持仍将承压。

　　第二，中长期融资的弱势依然反映总需求压力。8月新增信贷的中长期融资项依旧表现弱势，企业中长期信贷所反映的基建投资支撑力量和居民中长期信贷所反映的房地产部门融资，均未改善，或是后续总需求的压力来源。

　　第三，9月信贷冲量动机依旧，资金宽松逻辑受到扰动。以季度规模同比持平来看，9月新增信贷规模需要达到2.7万亿附近，或将继续实现同比多增；8月下旬的信贷改善已经对大行融出及资金面形成扰动，9月信贷继续冲量的动机或依然对资金面构成扰动，叠加跨季压力的存在，9月流动性环境不容乐观，对降准的诉求也有所加强。

　　风险提示：

　　政策宽松力度不及预期。