宏观·周度报告：大宗商品短期走势或有反复

　　观点

　　展望未来，大宗商品反弹至高位，对利空因素敏感性有所上升：一是，美联储加息的尾部风险陡然升温，即使是部分非核心经济数据好于预期也能导致市场大幅波动，核心原因在于当前的商品积累了较多的涨幅（尤其是能源和农产品价格大幅反弹可能带来更顽固的通胀，加大美联储进一步收紧决心），市场谨慎情绪升温，获利了结的心态加重。二是，尽管国内一系列稳增长政策初见成效，经济持续得到恢复，但市场的信心依旧低迷，原因在于政策并非一次性给足而是逐步推出的，政策toosmall、toolate的担忧情绪挥之不去。考虑到下周8月份宏观数据将密集披露，大宗商品短期走势或有反复。

　　核心逻辑

　　（1）本周大宗商品陷入高位震荡，波动明显加大，一方面，美债利率走高，美元指数走升，打击全球市场的风险偏好；另一方面，沙特、俄罗斯延长自愿减产协议的时间导致国际油价大幅反弹，支撑大宗商品价格。

　　（2）进口降幅双双收窄，且表现好于预期。1）8月出口降幅收窄5.7个百分点至-8.8%，主要是得益于外需出现阶段性企稳，往后看，我们倾向于认为出口下行压力最大的阶段或已过去，后续出口增速有望震荡回升，一是，去年四季度低基数对出口的支撑还将进一步增强；二是，大宗商品价格出现企稳迹象，原油价格较快反弹，价格因素对出口的拖累减弱。2）8月进口降幅收窄5.1个百分点至-7.3%，低基数、内需恢复、价格上涨是进口增速回升的主要原因。往后看，随着一系列稳增长政策相继落地实施，内需有望逐步恢复，将继续支撑进口增速改善，同时，大宗商品价格企稳回升，对进口增速的拖累有望缩小。因此，预计进口降幅有望继续收窄。

　　（3）美国ISM非制造业PMI仍偏强劲，欧洲经济下行压力较大。1）美国8月ISM非制造业PMI54.5，为2023年2月以来新高，预期52.5，前值52.7。美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期23.4万人，前值自22.8万人修正至22.9万人。2）欧元区第二季度GDP终值同比升0.5%，预期升0.6%，初值升0.6%；环比升0.1%，预期升0.3%，初值升0.3%。近期公布的数据显示欧美经济均有走弱的压力，但欧洲经济明显更弱于美国，这导致欧元对美元贬值推升美元指数的走势，同时，美联储加息的尾部风险推升美债利率，以上因素打击了全球市场的风险偏好。