2022年3月金融数据点评：社融继续上行 货币政策处于观察期

　　核心内容：

　　社融融资继续上行3月份社融总体数量上行，主要是贷款上升、企业债券和政府债券发行放量带来的，影子银行止跌、也给社会融资总量带来积极的影响。整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下完成了信贷的同比增长，稳增长措施逐步见效也反应了管理层的决心和对整体经济调控的有效。

　　表外信贷止跌上行首先，影子银行继续上行，委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票同比回升，意味着房地产相关企业信贷逐步好转。其次，政府债券前置，发放速度加快。1季度政府债券融资1.58万亿，同比增长9215亿元。最后，表内贷款上行，居民贷款稍有回升，企业贷款增加。总体来说，制造业需求仍然相对弱势，整体金融环境继续保持宽松，信贷持续上行是经济恢复的积极信号，这种宽松可能会延续至3季度。

　　企业短贷爆发，居民需求仍然较弱2022年3月份新增信贷增速回升，企业信贷上行，居民信贷疲弱，企业贷款中短期贷款大幅上行。新冠疫情影响了部分房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然低增长。企业贷款结构并不理想，但快速上行的短期贷款说明企业资金较为紧张，部门企业得到长期贷款仍然较为困难。

　　社融和M2匹配度仍然显示显示宽松需持续M2缓慢上行，M2回升是居民存款上升的结果，同时金融机构购买债券推动了M2小幅上行。3月份M1保持平稳，企业资金状况在3月份没有明显变化。1季度M1和M2继续走高，货币投放加快，金融活化程度加快。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果会逐步显现。社融和M2的比例继续回落，说明现阶段金融相对于实体经济仍然较为紧张，需要进一步的宽松。

　　宽信用继续，货币政策处于观察期央行稳增长的决心和动力仍然较足，着力促进信贷的发放，并且1季度运行良好，信贷回升会带来经济的缓步上行。虽然3月份央行并无降准降息出现，但宽信用仍然在持续。鉴于美联储已经在收缩货币的过程中，在美联储加息缩表的时刻，央行降息的效果可能并不好，预计上半年央行降息有所谨慎。同时通胀预期有所走高，下半年央行货币政策可能一定程度受到通胀压制，央行的货币操作会面临更加复杂的环境。综上，宽信用仍然是政策的重点，下半年宽货币的可能性要高过上半年