3月中国宏观数据点评：PPI与CPI剪刀差的收窄将面临考验
CPI同比增速大幅上行。3月，CPI同比增速为1.5%，较前期增加0.6个百分点，高于市场预期（1.3%）；3月，CPI环比增速为0.0%，较前期回落0.6个百分点。扣除食品和能源的价格影响，3月的核心CPI同比增长1.1%（与前期持平），环比增速由正转负至-0.1%（前期为0.2%），核心通胀稳中有降。我们认为，当前疫情反弹使得需求复苏延后，拖累除食品外的消费端通胀上升，我们预计CPI同比增速的上行幅度将趋缓。
疫情导致供应链中断对PPI的影响将在未来几个月显现。3月，PPI与CPI剪刀差继续收窄至6.8个百分点，CPI环比增速（0.0%）5个月来首次低过PPI环比增速（1.1%），显示消费端的通胀变动幅度低于生产端。我们认为，伴随基数的涨幅收窄，PPI同比增速的下行趋势将趋缓，当前疫情封控导致的供应链中断将进一步缓解PPI的下行趋势，PPI与CPI剪刀差的收窄将面临考验。食品通胀低迷有所缓解，能源价格高企推动交通通信价格上升，其他用品和服务的价格修复明显。3月，食品烟酒价格的同比降幅从前期的-1.8%收窄至-0.3%，对当月CPI同比增速的拖累从前期0.5个百分点收窄至0.1个百分点，食品通胀低迷有所缓解。受能源价格高企影响，交通通信价格的同比增速从前期的5.5%升至3月的5.8%，对CPI同比增速的贡献率达到0.9个百分点，显示能源驱动的通胀压力依然存在。3月，其他用品和服务的价格修复较明显，同比增速为2.1%（较前期上升1.8个百分点），环比增速为1.0%（较前期上升0.9个百分点）。
疫情因素推高食品通胀，政策影响下猪肉价格有望回升。春节后需求回落，鲜果价格的同比增速从前期的6.6%降至3月的4.3%；因疫情封锁导致的物流不畅和需求上升，导致鲜菜价格同比增速由负转正，从前期的-0.1%升至3月的17.2%，价格反弹十分显著。3月，猪肉价格仍处于周期底部，同比降幅从前期的-42.5%收窄至-41.4%。伴随3月进行的中央冻猪肉储备收储（两批共计7.8万吨），叠加能繁母猪存栏量已显著下降（2月已降至4,268万头），我们预计，在政策指导下，生猪供给将出现边际回落，猪肉价格有望从底部逐渐回升；短期来看，疫情对食品通胀的影响仍将存在，可能进一步推高生鲜类食品价格。
