3月金融数据点评：宽信用进程缓步推进，抓手尚未到位

　　事件： 3 月社融存量同比增速 10.6%，前值 10.2%；新增人民币贷款 3.13 万亿元（预期 2.64 万亿元），同比多增 4000 亿元；M2 同比增速上行 0.5 个百分点至 9.7%（市场预期 9.1%） ，M1 同比持平于上月的 4.7%。数据整体表现好于市场预期。

　　信贷投放超出市场预期，同环比上行，但结构数据仍存瑕疵。居民端贷款表现延续偏弱，房地产、消费依然不强，在疫情和就业压力下，居民杠杆有所调降，长短端贷款延续同比负增。3月房地产销售依然表现较差，部分城市受疫情影响较大，多城房地产政策逐步放开，但市场依然遇冷。行业整体仍处于信心重建期，未来预期仍将推出更多实质性地方利好政策。

　　企业中长期贷款同比小幅上行，短贷和票据融资依然是主要拉动项，银行靠票据融资冲指标的现象延续。企业贷款虽然同比增加，但实体经济投资意愿尚未迎来显著转好。一季度整体中长端贷款依然不强，政策发力有所显现，但企业存款保持增加，对于加速投产态度依然相对保守。

　　宽信用进程缓步推进，政府专项债、新增人民币贷款、非标融资为主要拉动项。地方政府专项债同比保持增长，一季度基建资金投放节奏前置，宽财政持续发力。企业债券融资在稳增长下保持增长，股权融资同环比上行。表外非标融资基数作用下同比转好，表外票据融资同比涨幅最大。从绝对值来看依然较低，但能看到压降非标的力度要明显弱于去年同期。

　　M2 同比增速延续上行，M1 增速持平，实体经济活力恢复受阻。居民、企业存款同环比增加，财政存款转负，同比减少。企业支出和居民消费意愿依然偏弱。信贷端增长和财政支出增加拉升 M2。稳增长政策下，财政支出预期将持续发力。

　　社融超预期走强，主要是信贷和政府债券的拉动，以及非标的低基数作用。但居民信贷端和企业长贷偏弱，房地产抓手尚未到位。政策稳增长，一季度地方政府专项债发行放量，但 3 月疫情给居民购房、消费和部分企业产业链带来影响。居民融资需求依然偏弱，房地产销售恢复仍需时间。宽信用仍将持续推进，房地产、基建仍是主要抓手，但受到房地产销售的约束，宽信用进程依然偏缓。货币政策也将配合进行调节，结构性的政策调节适度增加，房地产政策将持续放松。

　　风险因素：美联储收紧幅度超预期，疫情发展和防控收紧超预期，居民消费持续低迷。