2022年5月通胀数据点评：国内通胀依然不是主要矛盾

　　事件：

　　2022年5月，CPI同比+2.1%，与上月相同，环比-0.2%，核心CPI同比+0.9%，环比0；PPI同比+6.5%，较上月-1.6PCTS，环比+0.1%，PPIRM同比+9.1%，环比+0.5%。

　　核心观点：

　　CPI环比略强于季节性，同比与上月相同：

　　5月疫情较4月缓和，物流堵点逐渐疏通，在食品价格上也有所体现：4月价格上行较快的蛋类、鲜果、水产等食品在5月出现了价格下行或涨幅趋缓，此外5月蔬菜价格较4月下行较多，下行幅度明显较4月加深。总体来看，2022年5月CPI呈现环比略强于季节性、同比走势平稳的态势，前者主要系部分食品（猪肉、食用油、蛋、奶）价格超季节性上行所致，后者主要缘于：1、食品项中猪肉价格对CPI同比拖累作用的减弱和蔬菜等对CPI上行带动作用减弱形成了对冲。2、非食品项各项同比相比上月有升有降，总体上同比和上月相同。

　　往后看：1，猪价对CPI同比的拖累或很快会结束。2，6月物流继续改善，蔬菜鲜果等食品同比涨幅有望继续下降。3，地缘冲突目前仍在持续，欧盟最新一轮制裁已经涵盖俄罗斯原油，短期内能源价格预计继续高位震荡，仍将持续推高CPI同比。

　　总体上，随着猪肉价格对CPI拖累作用的快速消退（猪价可能最快在6月即实现同比为正）、能源价格短期内的持续高位震荡，叠加6月、7月和8月CPI翘尾因素较总体上较1-5月的走高，6月开始CPI同比或开启持续上行通道。但另一方面，考虑到经济总体的下行压力下，需求端对CPI的拉动作用有限，而核心CPI的走势也相对平稳，CPI同比突破3%的概率预计仍然不大。预计6月CPI同比或上行至+2.5%以上。下一阶段，对国内货币政策来说，主要矛盾依然是稳增长而不是控通胀。

　　PPI环比、同比均回落：

　　5月从行业角度，多数行业出厂价格同比上行，调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个。但上游行业价格涨幅出现趋缓，下游制造业成本压力持续上行的趋势的到一定遏制。分上中下游来看，同比方面，2022年5月PPI采掘工业同比+29.7%，较上月-8.6PCTS，PPI原材料工业同比+15.1%，较上月-2.3PCTS，PPI加工工业同比+3.2%，较上月-1.6PCTS。环比来看，2022年5月PPI采掘工业、原材料工业和加工工业分别为-0.1%（较上月-2.1PCTS）、+0.1%（较上月-1.3PCTS）和+0.1%（较上月-0.3PCTS）。目前来看，地缘冲突仍在持续，欧盟继煤炭之后，已将俄罗斯原油纳入制裁范围，国际大宗商品价格短期内预计仍将高位震荡。展望后市，我们认为基于翘尾因素，PPI同比仍将继续下行，考虑到6月翘尾因素较5月降幅相比前5个月每月的降幅有所收窄，预计6月PPI同比可能在5月基础上略微降至6.0%左右。