市场重回宽信用逻辑
信贷回升两大支点：需求修复，基数压力缓解。5月新增信贷超预期，分项上，企业短期资金需求旺盛，中长贷少增幅度收窄，反映出本轮疫情进入扫尾阶段，有效融资需求在修复。居民短贷自去年11月以来首次多增，或与主要城市有序复工复产，重启消费经营活动有关。居民中长贷仍受到房贷拖累，少增幅度较大。票据融资增幅最大，是5月信贷回升的主要原因，反映出信贷投放阻力仍存。后续信贷回升的支点一是实体融资需求修复，二是去年5月居民房贷首次出现下行拐点，基数压力减轻，叠加各地房贷利率下调、限购限售松绑，房贷有望企稳。
5、6月份政府债集中发力，拉动社融大幅增长。5月新增社融规模同比多增8378亿元，增速升至10.5%，主要源于信贷回升与政府债放量。按照国务院最新部署，今年已下达的3.45万亿元专项债额度要在6月底前基本发行完毕。根据最新发行节奏，6月新增专项债发行或达1.4万亿，较去年同期多发约1万亿，有望拉动社融增速抬升，迎来年内首个高峰。
M2-M1增速剪刀差小幅扩大，扭转预期仍需时日。5月M2-M1增速剪刀差扩大至6.5%，当前经济下行压力依然突出，居民就业形势严峻，投资与消费情绪低迷，企业尤其是中小微企业经营困难，对于未来预期仍有待扭转。存款端来看，财政维持支出强度，财政存款同比少增，配合货币政策发力，居民企业存款明显增多。
市场重回宽信用逻辑。未来货币政策有两大发力点，一是活用结构性货币政策工具撬动信贷增长。预计下一阶段货币政策将以结构性发力为主，针对实体融资需求偏弱等主要矛盾，活用结构工具能够“四两拨千斤”，有效支持信贷增长。近期再贷款工具频出，将作为下一阶段政策的主要支点。二是5年期LPR或存在进一步下行空间。国务院最新定调再提“继续推动实际贷款利率稳中有降”，新一轮LPR下调抓手或为存款利率改革，考虑到今年以来短贷需求不弱、稳房贷必要性、期限利差等现实因素，再降5年期LPR的可能性更大。
风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。
