宏观月报：政策对冲增加，关注尾部的压力释放

　　策略摘要

　　周期起于压力的释放。不管是三年前那个4月的会议转变了中国宏观政策预期，还是两年前那个8月的央行年会虽然将通胀定义为“临时性”但是开启了美国Taper的大门，当前的宏观现实均构建于此——中国周期领先于美国回落，并在启动前依然等待着美国宏观政策的转变——9月压力预计增强，但可能还不改变后者的方向。

　　核心观点

　　市场分析

　　宏观周期：9月美元体系风险或降低美元压力。先行的中国周期迟迟没有发出回升的信号，一方面来自于三年疫后私人部门资产负债表修复的“休养生息”需要，另一方面来自于外部环境缺乏改善的共振动力——美元流动性继续表现为收紧的方向——美元指数表现为去年11月回落以来的强反弹。9月两党新财年谈判形成的风险或将弱化美元。价格周期：9月需求预期减弱或降低价格压力。7月制造业PMI环比的改善和同比的回升暗示中国经济正在经历从经济“差”向经济“好”的转变阶段，虽然9月美元存在阶段性走弱可能，从而降低终端需求带来的价格上涨，但是仍需关注原材料供给意外推动的价格上涨对转变的宏观象限施加流动性压力的风险，影响周期改善的节奏。美联储在今年8月的央行年会上并没有释放明确的政策转变信号，再次“暂停”加息也将为美元降温。政策周期：9月宏观政策仍处在等待状态之中。尽管我们预计美联储可能再次“暂停”加息，但是美元货币政策仍未到实质性的转变阶段——即美元流动性仍未到扩张的区间，国内扩张性宏观政策的实施仍面临流动性风险，资产负债表的修复仍以降负债压力而非扩张资产，基于这一可能性短期回落的收益率曲线陡峭化仍值得关注。

　　风险

　　油价、矿价快速上涨风险，流动性快速收紧风险