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宏观研究报告正文

2023年6月金融数据点评:社融弱现实,政策强预期

www.eastmoney.com 中泰证券 张德礼,游勇 查看PDF原文

K图

  投资要点

  金融数据“弱现实”延续。5月新增社融和人民币贷款分别为1.56万亿和1.36万亿,低于Wind统计的市场预期值1.98万亿和1.45万亿。进入二季度,社融和人民币贷款连续第二个月低于预期。

  社融同比回落指向实体融资需求进一步收缩。无论是绝对值还是增速,5月社融均继续转冷。

  结构上,本月社融受直接融资拖累明显,尤其政府债券融资同比明显少增。和4月政府债券融资同比多增不同,5月政府债券融资同比少增5011亿,这可能意味着5月基建投资面临压力。

  信贷方面,企业部门信贷继续降温,票据融资大幅回落,中长贷保持相对韧性。票据融资是本月企业信贷的主要拖累,本月企业票据融资仅为420亿元,较上月1280亿元明显回落,几乎贡献了全部企业信贷的同比降幅。企业表内票据融资大幅少增,结合5月新增未承兑贴现汇票为-1797亿元来看,在信贷需求偏弱的情况下,票据冲量减少。

  此外,可能受到企业信贷走弱的影响,本月企业新增存款也明显下降。同比降幅为近一年的次高值。本月企业新增存款下降1393亿元,同比减少12393亿元,同比降幅仅次于2022年12月。

  本月信贷数据值得注意的一点是居民中长贷反常回升,但这与基数效应有关,并不意味着地产销售回暖。去年Q2华东疫情拖累,5月居民中长贷新增仅为1047亿元,明显低于往年同期4000亿以上水平。

  M2-M1剪刀差收窄,但企业资金活化有限。M2-M1同比差值为6.9%,较上月(7.1%)回落0.2个百分点。但本月M2-M1收窄与企业资金活化关系不大,更多与企业存款下降本身相关。

  金融数据反映当前经济可能仍处于“探底”阶段,经济的主要矛盾在于内生动能不足。央行6月13日超预期下调7天逆回购利率,边际上降低企业生产经营成本的同时,也释放了稳增长信号。在需求不足和内生动能偏弱的当下,财政、产业等更多稳增长政策值得期待。

  风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。

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