海外观察：2023年5月美国CPI：加息可能已经结束，降息仍然遥远

　　投资要点

　　事件： 5月美国CPI同比上涨4.0%， 前值4.9%， 预期4.1%； 环比上涨0.1%，前值0.4%，预期0.2%。 核心CPI同比上涨5.3%， 前值5.5%， 预期5.3%； 环比上涨0.4%， 前值0.4%，预期0.4%。

　　核心观点： 5月美国通胀走低，符合市场预期。能源价格的大幅下滑是主要原因，住房价格仍高但同比增速2年以来首次出现放缓迹象，除住房外的核心服务价格有所下滑。美国通胀压力减轻，将支持美联储在6月的议息会议上做出不加息的决定。展望未来，美国通胀可能在服务价格下跌的推动之下继续走低，随着就业市场降温， 6月可能是美联储最后一次加息，但降息仍然遥远。

　　能源价格大幅下滑， 推动CPI降温。 受全球经济下行预期影响， 国际原油价格5月震荡下跌，WTI原油期货结算价中值环比下跌12%，推动美国CPI能源分项下降3.6%。 当前海外市场经济风险仍未充分释放，原油价格仍将受制于需求侧的降温，维持在每桶65到75美元的区间内波动， 对美国通胀的影响减小。

　　 住房价格同比增速首次放缓。 5月住房价格的环比增速再次反弹，季调后的环比增幅达0.6%， 较上月增加0.2pct；同比上涨8.7%，较上月放缓0.1pct，为两年以来首次放缓。 但仍未向领先于其的美国房价走势看齐。 从分项上看，业主等价租金和主要居所租金环比均上涨0.5%，涨幅与上月基本持平。 CPI住房价格与房价存在滞后关系，但滞后的期数一直在变动。从历史数据看， 1990年三季度，业主等价租金最迟曾落后于房价走势15个月出现拐点。本轮美国房价于2022年4月见顶， 住房价格仍有望在7月前拉动美国CPI加速下滑。

　　商品价格继续回升，服务价格增速放缓。 二手车价格环比回升了4.4%， 增速与上月持平，推动核心商品价格重回温和上行通道。 美联储看重的超级核心通胀，即除住房、能源服务以外的通胀率同比上升3.4%，季调后环比上涨0.3%，涨幅较上月缩小。 除去住房以外的核心服务价格环比下跌了0.2%，说明美国服务价格通胀的压力正在放缓。

　　市场下调6月加息预期。 由于CPI数据弱于预期， CME数据显示，利率期货市场预计的美联储6月不加息的概率上升到94%， 预计7月加息的概率为61%。 标普500指数期货上升， 2年期美债利率下跌，美元下跌。

　　加息可能已经结束，降息仍然遥远。 5月通胀数据将支持美联储在6月议息会议上做出不加息的决定，同时通过前瞻指引传达鹰派信息。 未来两个月，原油价格可能仍将维持低位震荡，服务与住房价格的下跌将成为推动美国通胀下行的主要动力， 7月美国通胀率可能仍将走低。因此， 6月后美联储可能停止加息，继续缩表以达到2%的通胀目标。 由于就业市场仍有韧性，美联储可能依然会坚定年内不降息的立场。 金融市场目前仍着眼于货币政策进行交易，但对经济下行风险仍未计价，美债利率和美元指数可能有下行空间。随着通胀继续放缓，二季度的数据将进一步明示美国经济的未来走向。

　　风险提示：

　　1） 厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息；

　　2） 欧洲经济衰退风险可能推动美联储转向宽松。