2022年7月第2周宏观周报：美国就业数据再次提振加息预期，国内下半年或存在宽松退潮风险

　　(1)美国就业强劲，抗通胀决心坚决，7月加息75BP概率仍然较大

　　6月会议纪要显示联储通过加息抗击通胀的决心仍然坚决，并且对加息可能对经济 造成的扰动表现出了更大的忍耐力。周五公布的数据显示，美国6月份季调后非农就 业人口增加37.2万人，高于预期的26.8万人，失业率维持在3.6%,与预期一致。 强劲的就业数据为美联储“鹰派”立场提供了坚实基础。受美联储纪要和美国就业数据 影响：CME数据显示市场对7月27日议息会议上加息75BP概率从上周五的86.2<%上 升为本周五的92.4%，对9月继续加息75BP的概率也从13.8%上升为31.4%，周五标 普500指数和道琼斯指数均震荡下行。

　　本周，市场对美国通胀预期保持平稳，5年期和10年期盈亏平衡通胀利率分别较上 周上行2个和3个BP。本周，美国2年和10年期国债收益率分别上行28个BP和21 个BP，值得注意的是，美国10年期和2年期国债收益率7月6日之后开始倒挂，或意 味着美国经济衰退预期提升。

　　总体上，目前美联储抗通胀决心仍然坚决，6月强劲的就业数据也为美联储的鹰派 立场提供了支撑，7月加息75BP是大概率事件，但另一方面美国经济走势仍存不确定 性，出现经济衰退的概率仍在持续提升，美联储加息节奏仍存变数。

　　(2)国内流动性仍然充裕，外部制约加重

　　上周，为对冲月末流动性紧张，央行公开市场操作较积极，全周公开市场操作净投放为3000亿元。本周（7月4日到7月8 日），央行公开市场投放力度明显减弱，每日投放7D逆回购仅30亿元，全周净投放-3850亿元。货币市场利率方面，截止7月8 日，DR007和SHIBOR1W分别为1.55%和1.65%,较7月1日分别下行12个BP和15个BP左右，货币市场利率依然明显低 于逆回购招标利率的2.1%，市场流动性较为充裕。本周，我国10年期国债收益率保持平稳，略微上行1个BP左右，但美国10 年期国债收益率上行21个BP左右，中美长端收益率倒挂幅度较上周加深，外部流动性对国内宽松的制约加重。

　　(3)7月之后国内PPI上行压力不大，CPI存在破3可能

　　6月CPI同比+2.5%，较5月+0.4PCTS。6月食品CPI同比+2.9%,较5月+0.6PCTS:蔬菜、水果、蛋类等环比下行，但价 格仍高于去年同期，猪肉价格6月末已超过去年同期，全月均价虽然仍低于去年，但同比对CPI的拖累较5月明显减轻。6月非食 品CPI同比+2.5%，较5月+0.4PCTS，除居住类CPI和其他用品和服务CPI同比较5月略降外，其余非食品项CPI同比较5月 全面上行，其中交通和通信CPI同比因燃料费用继续上行而录得+8.5%，较上月+2.3PCTS。6月核心CPI同比+1.0%，较5月 +0.1PCTS，表明排除食品和能源因素后，居民消费持续稳定恢复。

　　往后看，7月之后猪油共振，叠加消费全面恢复，CPI存在破3可能：1，7月开始，猪价对CPI同比大概率起拉动作用。6月 猪肉价格持续上行，至月末已超过去年同期，2022年4月之前，能繁母猪存栏变化率环比连续10个月为负，2022年5月首次转 正，但仍较去年同期低400万头左右。去年6月初至10月中下旬，猪肉价格一路从24元/公斤左右下降到20元/公斤左右，7月 开始，猪肉价格大概率总体继续上行之下，猪价将结束今年上半年对CPI同比的拖累，开始对CPI同比上行起拉动作用。2，能源 价格高位震荡，对CPI同比的拉动作用将持续。 3，疫情减退之下，居民出行受阻明显减缓，消费场景缺失得到缓解，居民消费全 面恢复之下，核心CPI存在上行动力。

　　 6月PPI同比+6.1%，较上月-0.3PCTS，环比为0，弱于近5年均值的+0.18%。6月PPIRM同比+8.5%，较5月-0.6PCTS， 环比+0.2%,同样弱于近5年均值的+0.38%。6月，无烟煤、普通混煤、1/3焦煤等煤种价格同比继续上涨，但涨幅较上月普遍下 降，螺纹钢、线材、普通中板等钢材价格同比下行，下行幅度较上月加深，国际油价继续同比上涨，上行幅度弱于5月。总体上， 6月能源价格高位震荡，但从统计局披露的流通领域50种重要生产资料价格变动看，多数中间品价格呈现下降状态：6月下旬与6 月中旬相比，6种产品价格上涨，40种下降，4种持平，表明国内下游工业开工和需求仍需进一步恢复。展望后市，考虑到7月之 后PPI翘尾因素快速下行，国内定价大宗商品在保供政策下保持平稳，国际定价大宗商品在全球流动性紧缩下上行动力受到遏制， 预计PPI同比仍将继续下行。

　　(4)居民出行恢复，房地产仍在筑底

　　6月，随着全国范围内疫情的好转，居民出行持续恢复，6月上旬、中旬和下旬，18大城市中，地铁客流量较去年同比上升的 城市数量分别为6个、7个和10个，从18大城市客流量合计值来看，6月上旬、中旬和下旬地铁客流量同比分别为-19.4%、-11.0% 和-9.0%，同样呈持续好转态势。7月1日-8日数据显示，居民出行数据有所反复，同比正增长城市3个，18大城市合计同比18.3%，但我们认为不改居民出行总体改善的趋势，预计在出行恢复，消费场景受限减轻的情况下，6月消费数据将较5月进一步回升，7月消费回升速度有望进一步加快。

　　6月房地产相关数据整体呈现改善趋势，7月第一周，30大中城市商品房成交面积由前两周的同比为正转为负增长，但同比降 幅已较前期明显收窄，100大中城市土地购置面积和成交土地溢价率仍然低于去年同期较多。总体上看目前居民购房和政府卖地的 改善趋势强于房企拿地，主要系房地产企业总体仍偏谨慎，后续房地产整体的进一步改善，仍需政策的持续传导。

　　(5)低量逆回购尚未造成流动性边际趋紧，但下半年或存在宽松退潮风险

　　7月4日开始，央行罕见连续5日开展30亿元的低量逆回购，全周净回笼资金3850亿元，引发市场对货币政策是否出现边际 变化的关注。但截止7月8日，DR007和SHIBOR1W分别为1.55%和1.65%,较7月1日分别下行12个BP和15个BP左右， 依然明显低于1天逆回购利率的2.1%，反映市场流动性依然合理充裕，显示央行并未开始主动引导市场流动性趋紧。

　　三季度CPI在国内消费恢复和猪油共振之下，存在破3风险，我们认为短期内国内CPI的抬升并不会引发货币政策超预期收 紧。其一，进入4季度后，在翘尾因素和去年猪肉价格基数抬升的基础上，CPI上行风险将大为减弱。其二，在经济上，虽然6月 疫情已经明显消退，消费、工业生产、基建投资等预计总体较5月改善，但目前市场机构对二季度GDP增速的一致预期仅为1.1% 左右，对应上半年GDP增速或在3%左右，全年实现5.5%左右增长目标难度较大。在海外衰退预期抬升的情况下，国内需对国内 经济复苏的重要性进一步加强，后续经济运行仍需各项稳增长政策持续“保驾护航”。相对宽松充裕的流动性环境配合财政加杠杆 预计仍是后续核心政策组合。但在外部加息潮不断演进的情况下，目前对国内货币政策进一步宽松不能有过高预期，本周我国10 年期国债收益率保持平稳，略微上行1个BP左右，但美国10年期国债收益率上行21个BP左右，中美长端收益率倒挂幅度较上 周加深，外部流动性对国内宽松的制约加重。后续如果疫情形势稳定、政策继续发力，“宽信用”能够逐步推进，央行可能会引导 目前宽松的流动性出现一定的退潮。