6月通胀数据点评：起风了

　　PPI环比收敛为0，同比在基数效应下延续下行。

　　结构上看，大宗商品市场正在转势，PPI生产资料增速转负，而生活资料涨幅继续提速。随着上游工业品原料价格下行通道的开启以及价格向下传导的时滞性，PPI全年下行以及结构性下移的趋势得到进一步验证。

　　相对符合预期的是，食品项通胀继续加速，只是结构出现了分化。

　　1)生猪接力蔬果价格推动食品通胀上攻。一方面随着蔬果供应改善，疫情消退，恐慌性屯菜需求平抑，价格已经回落至季节性区间；另一方面，猪价新一轮周期开启，生猪出栏数量减少叠加或有压栏惜售情绪发酵，价格近期涨幅显著，同比降幅大幅收敛,对食品CPI的正向驱动逐渐发力。

　　2)而随着海外农产品价格整体回落，我国粮价受外围因素影响减弱，价格同比持平上月，环比增速收敛至零。往后看在外围输入风险逐步回落后，国内在粮储政策的保障下，粮价运行区间整体应更为可控。

　　而核心CPI的走阔则需要一些额外的关注。

　　1)消费品通胀上行仍然可以顺着PPI生产资料-PPI生活资料-CPI核心消费这条成本传导线索去观察。只是价格传导过程的上下游劈叉结构总体看来不算稳定，后续的斜率也应该是逐步走平的。

　　2)而服务项CPI则更多关注线下消费场景的修复。6月服务项CPI走阔和PMI服务业数据强势反弹也是互验的：复工复产加速，人员流动管控措施加码叫停后对于消费的短期提振意义毋庸置疑，只是居民消费反弹的强度和可持续性仍需要更多的信心注入和更长的时间观察窗口。

　　CPI后期的主要上行驱动仍然主要聚焦在猪价的上涨斜率。

　　1)5月末能繁母猪存栏量首次环比转正显示能繁母猪去化力度边际趋弱，而近期猪价上涨速率明显加快是否已经在提前透支后续空间引发市场关注。

　　2)只是，需要引起重视的是，本轮猪周期和以往不同的是增加了国内生猪期货合约资金的广泛参与，在此情况下，我们仍需十分警惕博弈加剧下放大的价格运行空间，因此下半年猪价带动的CPI超预期上行仍需保持相当关注。

　　今年国内比较确定的PPI向下，CPI向上的趋势和海内外经济周期割裂相关，也反映出后续国内输入性通胀压力减轻，而面临的内生性通胀考验在加码。这至少在一定程度上为货币政策保留了更多的自主性和灵活操作空间。

　　此外随着外围经济体联合去杠杆初现成效，商品市场的衰退交易悄然拉开序幕，流动性收紧的背景下仍然建议更多关注工业品、农产品的跌价拐点以及下行空间。

　　风险提示：地缘政治冲突超预期，疫情反复超预期等