2023年9月工业企业利润点评：“补库”周期启动

　　事件：

　　10月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-9月，工业企业利润同比-9%、前值-11.7%，营业收入同比持平、前值-0.3%。

　　利润持续改善，占比由中上游向下游倾斜

　　工企利润持续增长，量价均有回升。9月，工业企业利润当月同比12.1%，两年复合同比3.8%，较8月回升0.5个百分点。量价拆分来看，生产延续修复，工业增加值同比持平上月。价格拖累进一步改善，PPI同比降幅较上月收窄0.5个百分点。营业利润率环比小幅降至6.3%，同比延续较好表现，高出去年同期0.4个百分点。多数行业利润改善，占比由中上游向下游倾斜。9月，利润占比最高的20个行业中，过半数行业的两年复合利润增速较上月出现上升。结构上看，上中游行业利润占比较上月下降0.4个百分点，下游行业较上月回升0.7个百分点。分所有制来看，国有企业利润大幅回升，其他所有制企业有涨有跌，但仍明显好于7月。主要行业营收全面改善，中下游涨幅较大。9月，工业企业营业收入当月同比2.2%，两年复合同比4.4%，均较8月上升1.1个百分点。分行业来看，14个主要行业的营收增速均出现改善，尤其是中下游行业涨幅较大。分所有制来看，私营、股份制企业营收较上月回升，国有、外商企业较上月小幅下滑。

　　名义库存持续回升，实际库存出现反弹

　　名义库存持续回升，实际库存小幅反弹。9月，工业企业名义库存同比较8月回升0.7个百分点至3.1%，连续第2个月上升。实际库存同比小幅反弹0.2个百分点至5.6%。从PPI的变化来看，名义库存的回升主要受价格带动。库销比加速下滑，反映出销售相比库存的回升速度更快，企业初步呈现主动补库存的特征。上中下游名义库存上升，多数行业实际库存反弹。8月，分行业数据显示，中游制造业名义库存连续三月回升至5.1%，上游、下游制造业名义库存均出现反弹，分别较上月提升1.3、0.4个百分点。实际库存已处历史绝对低位的部分行业，下半年以来已有补库迹象，代表性行业集中在：基本金属类、设备制造类、化工类、纺织服装类等。9月，工业企业营收与利润持续改善，结构上呈现中上游向下游转移的积极迹象。价格因素带动下，名义库存连续上升。实际库存亦出现反弹，尤其是部分低库存行业，下半年以来已有补库迹象。结合库销比加速下行，企业初步呈现主动补库存的特征。伴随全球部分行业景气回升和国内宏观政策加码，经济复苏趋势有望强化。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。