宏观研究报告：利多出尽的美国经济

　　从美国制造业生产指数的表现看，2023Q3美国的GDP增长速度有概率在终值被下调，美国经济的韧性不可否认，但边际上，美国经济是否处于复苏状态仍然值得质疑。

　　Q3美国经济表现的确好于Q2，主要原因包括住宅投资的回升、耐用品消费的强劲表现，以及军费支出的增加：

　　1）消费中的商品支出出现了偏快的均值回归，已经接近2.8%这条疫情前的均衡线；

　　2）比起消费来说，短期投资对GDP增长的影响更大，私人投资比上一季度的跌幅收窄了7.6%，此中住宅投资的表现尤佳；

　　3）军费支出的同比增长率加快至接近5%的位置。

　　从短的周期去看，这些因素很多都不可持续，美国GDP找不到太多继续加速的理由：

　　1）大多美国消费的复苏是靠价格弹性换来的，如果美国通胀目前和商品周期一并走到周期底部的话，接下来的通胀不会再对消费形成有利贡献；

　　2）Q3美国个人总收入和可支配收入均出现下降，同时储蓄率也出现了下滑，此外，今年以来，美国的时薪增长速度是持续放缓的；

　　3）进一步的政府支出也许已面临瓶颈，新上任的众议长约翰逊可能会成为政府预算谈判、以色列和乌克兰的额外资金请求等法律事项的未知因素。在两党分歧加大的情况下，这些不确定因素可能直接影响政府的支出。

　　从长的周期去看，美国目前有很多指标已经回到疫情之前，这也意味着，疫情发生时美国所拥有的特殊的劳动力红利目前已基本消失：

　　1）美国的经济增长及消费支出基本已回到2018-2019年的水平；

　　2）美国的非农就业增长比起2018-2019年仅仅略高0.4%左右，其和GDP之间的裂口也已基本弥合；

　　3）美国时薪增长与消费的裂口也已基本正常化。

　　这也许意味着，美国后续的经济规律会逐步回归到一个正常的逻辑框架之内，但目前美国的通胀不但尚未正常化，而且后续也许会重新面临着上行压力，这会对消费产生一些相对不利的影响，如果再叠加上财政支出的退潮，可能美国后续经济的调整风险更加值得注意。

　　在市场上，这次的GDP公布也被理解为利好出尽，譬如美债出现了一些上涨。

　　但我们仍旧认为，如果期待美国经济的衰退去开启美联储的降息之路，目前的迹象尚不算确凿，美国的高利率状态可能会持续更长时间。

　　风险提示：海外政策超预期。