宏观经济研究周报：方向确定但高度未知

　　投资摘要：

　　1-2 月社融、投资等数据传递出经济复苏的信号，在方向已经确定的基础上，外需收缩幅度以及房地产销售回暖程度是决定经济复苏高度的关键线索。在二者尚未得到确认之前，经济复苏高度存在较大的不确定性，“弱复苏”仍将是短期内对经济的客观定位。

　　固定资产投资增速企稳回升

　　固定资产投资增速年末企稳后 1-2 月实现回升。 1-2 月固定资产投资完成额同比增长 5.5%，增速较 2022 年全年提升 0.4 个百分点。

　　基建投资增速持续上行，制造业投资增速趋缓，房地产投资显著回暖。 从大类行业来看， 1-2 月基建投资完成额同比增长 12.2%，增速自 2022 年 6 月后持续提升；制造业投资完成额同比增长 8.1%，较 2022 年全年下降 1 个百分点，增速呈趋缓态势；房地产投资完成额同比下降 5.7%，降幅较 2022 年全年收窄 4.3 个百分点，对固定资产投资增速的拖累作用显著减弱。

　　多数行业固定资产投资完成额实现增长。 从细分行业来看， 22 个行业固定资产投资完成额实现增长， 8 个行业投资完成额同比下降。房地产和土地市场同步回暖

　　房地产销售大幅修复，竣工面积增速实现翻正。 1-2 月房地产销售面积、销售额分别同比下降 3.6%、 0.1%，降幅较 2022 年全年分别收窄 20.7、 26.6个百分点。 1-2 月房地产竣工面积同比增长 8%，增速较去年全年实现翻正。

　　土地成交增速延续上行趋势。 1-2 月土地成交面积同比增长 0.5%，增速较2022 年全年提升 8.9 个百分点；土地成交总价同比下降 7.1%，降幅较去年全年收窄 22.9 个百分点。制造业增速再次回落

　　制造业固定资产投资增速延续回落趋势，下游制造业降幅斜率较大。 1-2 月制造业固定资产投资完成额同比增长 8.1%，增速较 2022 年全年下降 1 个百分点。从大类行业来看， 1-2 月中游原材料、中游机械设备、下游制造业投资分别同比增长 4.4%、 18.8%、 7.4%，增速较去年全年均放缓，其中下游制造业投资完成额增速较去年全年下降 6.4 个百分点，降幅最大。

　　高、低出口依赖行业固定资产投资增速同比下降。 1-2 月高、低出口依赖行业固定资产投资分别同比增长 13%、 8.1%，增速较 2022 年全年均下降 4 个百分点。 1-2 月美国就业市场依旧火爆，处在高位的需求相对减弱了我国的外贸压力，但目前美国经济已经出现疲软的迹象。未来随美国需求降温，我国外贸压力将逐步加大，高出口依赖行业的固定资产投资增速或将出现更大幅度的下行。

　　1-2 月当月社会消费品零售总额增速实现反弹

　　社零增速翻正。 1-2 月社零总额同比增长 3.5%，增速较 2022 年全年上升 5.3个百分点，其中限额以上企业社零总额同比增长 2.1%，增速较去年全年提升3.4 个百分点。

　　餐饮增速弹性高于商品零售，汽车零售额同比负增长。 1-2 月餐饮收入、商品零售额分别同比增长 9.2%、 2.9%，增速较 2022 年 12 月当月均实现翻正，其中餐饮收入增速反弹力度更大。从限额以上企业的商品零售大类来看，石油制品和必选消费品零售额增速上升动能更强，这与疫情管控调整后居民出行意愿显著增加有关。必选消费仍表现出较强的刚性，而汽车零售额受价格战的影响同比下降 9.4%。工业增加值增速提升

　　工业增加值增速边际提升。 1-2 月工业增加值同比增长 2.4%，增速慢于2022 年全年累计增速，但较 12 月提升 1.1 个百分点，扭转了去年 4 季度以来的当月增速下降的趋势。

　　下游行业工业生产降速显著，原材料行业生产率先提速。 12 月中下游行业当月工业生产均较上月降速，但下游行业最为显著， 12 月当月工业增加值同比下降 3.9%，降幅较 11 月扩大 1.8 个百分点。而上游原材料行业生产率先提速， 12 月当月工业增加值同比增长 6.3%，增速较 11 月提升 3.3 个百分点。

　　风险提示： 政策风险、美国衰退深度和长度超预期、海外需求超预期收缩、地产销售不及预期。