国内观察：2023年3月央行降准点评：央行超预期降准，稳定市场信心
投资要点
事件：3月17日，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准释放流动性可能略高于5000亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
从领导层的表态来看，降准或许一直都在工具箱之内。3月中旬，李强总理在两会闭幕后的记者会上指出，短期经济目标实现要打好“组合拳”，中国经济预期增长目标定为5%左右，这是我们综合考虑各方面因素后确定的。当然，中国的经济总量已经突破120万亿元，基数很高，加上今年的新挑战不少，要实现5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力；两会前，央行行长易纲也在“权威部门话开局”新闻发布会上表示，2018年以来央行累计降准14次，法定存款准备金率从近15%降到了不到8%。虽然不像过去那么高了，但用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。
本次降准超预期。3月15日，央行连续4个月超额续作MLF。而本次宣布降准距离当月续作MLF仅2天，略超市场预期。25个BP的全面降准叠加此前累计超额续作的7090亿元MLF，实际效果接近于全面降准50个BP。1-2月信贷投放加大，实体融资需求有所回升，尤其体现在企业中长期贷款上，市场利率回归政策利率附近波动。1-2月新增人民币贷款6.7万亿元，相比去年同期多增1.5万亿元。其中，企业中长期贷款新增4.61万亿元，相比去年同期多增2万亿元，中长期流动性的需求显著增加。2月DR007均值已上行至2.1%，略超过7天期OMO利率。
降准释放的积极信号：结构性政策“精准”的同时，总量政策仍将“有力”。一方面，从利率走势来看，票据利率维持高位，3月信贷需求可能仍然较高，叠加季末存在资金压力；海外银行风险事件增加了外部环境的不确定性，需进一步呵护流动性与市场信心；前两月虽然企业贷款增长较好，但居民贷款增长依旧乏力，表明当前需求仍然不强，经济整体复苏向上的斜率并未明显抬升，货币政策总量上仍需保持“有力”。
货币政策仍有空间，或会根据资金需求灵活操作。1.目前仍在经济恢复仍需政策呵护的窗口期内，维护利率中枢平稳存在必要性。2.降准的效果要大于MLF，为银行提供更多的中长期资金支持缓解负债压力，为实体减负，促进经济恢复以及企业盈利的回升。3.全年通胀中枢仍可能相对温和，猪油共振的可能性较低。4.虽然风险事件以及高通胀影响美联储进退两难，但年内暂停加息仍是大概率事件，汇率层面的压力有望减轻。
对市场的影响。往后看，虽然政策利率并未调整，但LPR受益于降准以及超额续作MLF带来的资金成本下降，或有下调可能，尤其是5年期以上。对权益市场来说，年内流动性的影响相对有限，定价上更注重基本面上盈利的恢复情况。对债市方面来说，短期内能一定程度提振市场表现，但经济恢复的斜率仍是主要驱动因素。
风险提示：国内政策落地不及预期，地缘局势变化导致输入性通胀压力超预期。
