2023年2月份中国金融数据点评：首月效应延续不改回落趋势

　　主要观点

　　信贷、货币延续高增长态势

　　在疫情防控形势变化后，中国经济和社会生活逐步恢复正常，经济回升平稳有序，因此2月份新增信贷和货币增长的超预期回升，或是因经济回暖带来的金融市场活跃度回升结果。信贷和货币增长首月效应表现弱化，并不意味着中长期流动性环境宽松扩大的态势。

　　信贷期限长期化特征延续

　　经济偏软时期信贷期限的长期化趋势不会改变。信贷期限结构基本上是由经济环境决定的，经济低迷时期新增信贷期限的一个显著特征是长期化——经济低迷时当期融资需求下降，政策激励固定资产投资增长以保证经济增长，故中长期投资会得到鼓励和发展。从企业部门信贷增长期限结构情况看，节日错位使得首月效应平缓化。2月份企业部门信贷新增仍然较为强劲，或是1月份首月效应的延续。

　　流动性宽松助力经济缓复苏中回暖

　　“宽货币、紧信用”状态不变，在货币内生体制下，意味着经济仍处底部阶段，缓复苏中回暖趋势延续。对信用和货币间组合状态我们认为，信用增长直接体现货币政策变化，而货币增长是金融和实体两部门共同作用下的结果，因而比信用增长更体现当期经济状况，因而在经济底部时期，“宽信用、紧货币”是一种常态。货币和经济间机理的变化，导致了中国货币和信用间组合状态的变化，2022年Q2后，中国货币环境由“宽信用、紧货币”转变为“宽货币、紧信用”。

　　市场融资利率再趋平稳

　　上月我们就指出，市场融资利率将在缓升后再趋平稳。2022年Q4市场利率抬升不具有持续性，主要是受楼市融资政策放松下，资金“虹吸”效应下的临时扰动，在“降成本”的金融供给侧改革下，中国融资利率中长期下降趋势仍未改变。

　　新增信贷和货币增长或回落

　　保持流动性合理充裕是央行的政策目标。我们认为2023年2月份信贷和货币增长的延续高位和再回升，主要是受春节所在月份错位影响，商业银行信贷投放月度变化中的“首月效应”延续的结果，并不具有持续性，未来或有回落，新增信贷规模和货币增长，都将回落。

　　风险提示

　　俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。