【每周经济观察】1-2月经济数据回暖，复苏不均衡突出

　　要点：1-2月经济数据回暖，复苏不均衡突出

　　一周行情回顾：权益市场及商品市场继续回调，贵金属一枝独秀，债市震荡走强

　　正如前期报告我们所分析，降准的概率提升。本周MLF等价超量续作，央行如期降准0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备率约为7.6%

　　继上周美国硅谷银行事件引发市场恐慌后，瑞信再起风波，市场对欧美银行流动性风险及金融危机的担忧持续发酵，货币当局快速救市。后续事件发展取决于政策及时应对以及市场情绪的稳定

　　2月经济数据解读：生产、消费、投资、出口增速均有改善,显示经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步特征突出

　　一是供应端强于需求端。2月PMI及工业增加值同比显示生产加快修复，其中中上游景气度回升，下游纺织、医药与通信电子增速下滑，说明外需回落影响仍大。而结合CPI同比重回“1”字头，即使剔除季节性因素及春节错位，CPI主要分项仍均环比下降，说明内需修复仍需时日。

　　二是基建强于地产。政策合力推动重大项目开工，基建投资如期实现引领作用，维持高速增长。地产投资降幅收窄，好于预期。房企资金来源中的个人按揭贷款同比跌幅收窄但仍处两位数收缩区间，2月新增人民贷款中居民中长期贷款首次由负转正，这都是销售回暖的积极信号。但高频数据显示商品房销售及二手房销售春节后回暖态势在3月以来出现回落，说明销售端仍在触底阶段，地产投资难以短期大幅改善。

　　三是服务消费强于大宗消费。随着疫情影响消退，餐饮等服务消费明显改善，必选消费品消费维持韧性，但汽车等耐用品消费仍在走弱。

　　经济复苏仍较缓慢，稳增长政策仍可期

　　本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏。数据显示当前经济复苏仍较缓慢，我们预计政策合力将有效支撑一二季度的投资及开工，带动经济数据全面回暖，由经济基本面改善带来的修复行情依然可期。

　　风险提示病毒传播超预期；稳增长政策不及预期；海外流动性风险发酵超预期；海外货币政策走势超预期