5月PMI数据点评：疫情影响弱化产需改善，景气回升但仍位于收缩区间
产需双双修复但仍呈现“两弱”局面，供应链受阻问题初步缓解，制造业PMI有所改善但仍位于临界点以下。5月制造业PMI为49.6%，较前值回升2.2个百分点，但继续位于临界点以下。其中生产指数回升至49.7%，较上月回升5.3个百分点；新订单指数较前值回升5.6个百分点至48.2%。综合PMI产出指数为48.4%，较上月回升5.7百分点。
市场需求改善，新订单指数回升。随着疫情的有效防控，制造业市场需求有所修复，本月新订单指数较前值回升5.6个百分点至48.2%，但仍继续位于临界点以下。从出口新增订单看，本月新出口订单较上月回升4.6个百分点至46.2%，但仍位于2020年下半年以来的次低水平。一方面，疫情形势好转下，制造业企业有序开展复工复产，对海外订单修复形成利好。另一方面，俄乌冲突持续背景下，部分企业的出口订单持续受到影响，且海外疫情蔓延趋势有所放缓、产能持续修复叠加海内外疫情防控存在政策差异，我国出口错峰增长效应弱化。短期内我国出口仍将承压，但稳增长、稳外贸的政策支持叠加美联储加快加息缩表步伐，人民币兑美元汇率存在贬值压力或在一定程度上支撑出口。
生产指数回升，物流受阻问题初步缓解，需求恢复下产成品被动补库情况改善。截至5月底，全国疫情整体呈现稳定下降态势，各地有序开展复工复产，随着一系列保障物流通畅稳定产业链供应链政策落地生效，此前物流不畅导致的供料短缺、物流成本上涨等限制企业生产的问题得到一定缓解。本月生产指数较上月回升5.3个百分点至49.7%，企业生产活动有所改善，但仍继续低于临界点。库存方面，本月原材料库存较上月回升1.4个百分点至47.9%，产成品库存止升转降，较上月回落1个百分点至50.3%，产需两端逐渐恢复背景下，产成品被动累库的情况有所改善。值得注意的是，随着人流、物流出现堵点的问题逐步得到解决，本月供应商配送时间大幅回升6.9个百分点至44.1%。
购销价差收窄，购销价格指数继续回落。从价格指数来看，保供稳价政策持续发力，本月原材料购进价格指数和出厂价格指数均继续回落，分别较上月回落8.4和4.9个百分点至55.8%和49.5%，其中主要原材料购进价格指数仍位于相对较高水平，但出厂价格指数年内首次降至收缩区间；购销指数差值收窄，由4月份的9.8个百分点收窄至5月份的6.3个百分点。从行业看，俄乌冲突影响持续叠加美国、欧洲夏季出游需求增加，本月国际油价高位上行，受此影响，石油煤炭及其它燃料加工原材料购进价格指数继续位于60%以上高位。综合考虑保供稳价政策发挥作用、基数效应以及供需错配下原油等大宗商品价格持续高位运行等因素，我们维持此前判断，预计PPI同比增速或延续逐季回落态势，但回落幅度边际减慢，当前中下游企业成本压力仍较大。
不同规模企业景气同步上升但节奏分化，中小企业仍位于临界点以下。从不同企业规模看，大型企业、中型企业和小型企业景气均有所回升，大型企业PMI为51%，高于上月2.9个百分点，重回临界点以上。中型企业景气水平为49.4%，较上月回升1.9个百分点。小型企业PMI较上月回升1.1个百分点至46.7%，景气水平虽有所改善但持续处于低景气区间，小型企业生产经营压力仍较大。
服务业景气回升，建筑业保持扩张态势，非制造业PMI明显改善但仍位于收缩区间。5月非制造业商务活动指数结束了2月份以来的回落走势，较上月大幅回升5.9个百分点至47.8%，其中服务业商务活动指数回升7.1个百分点至47.1%，建筑业商务活动指数小幅回落0.5个百分点至52.2%，继续位于扩张区间。
随着疫情整体稳定并逐渐好转服务业景气水平出现回升，但部分接触型服务业仍位于低位收缩区间。5月份，此前受疫情冲击较为严重的上海、北京有序开展分批复工复产，服务业景气度得到较快修复，但仍低于往年同期水平。其中零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于扩张区间，业务总量环比有所增长，但部分接触型服务业仍处于深度收缩区间，住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于40%以下低位区间，市场活跃度持续较低。
基建持续推进支撑建筑业景气扩张。随着疫情防控逐渐进入常态化以及物流不畅问题初步缓解，本月建筑业商务活动指数仅小幅回落0.5个百分点至52.2%，回落幅度较上月收窄，且仍位于扩张区间，其中土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%，高于上月1.7个百分点和6.8个百分点，均位于较高区间。5月31日，国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。预计在稳增长政策支撑下，基建投资短期内仍将持续发力并支撑建筑业景气维持较高水平。
随着疫情逐步得到有效控制以及一系列稳增长政策持续加码，我们维持此前判断，预计制造业和非制造业服务业景气度有望延续渐进式回升走势。5月底北京逐步复工复产，6月1日上海将进入加快推进全面复工复产阶段，后续随着国内疫情逐步得到有效防控，疫情对经济的冲击的影响或有所弱化；与此同时，多项稳增长加码措施陆续出台，5月31日国务院印发扎实稳住经济一揽子政策措施。预计后续在稳增长政策支持下，消费、投资需求有望改善并支撑制造业、非制造业服务业景气度回升。
