投研日报：宏观

　　情绪持续回暖，商品多数上行

　　周二（5月31日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品多数上涨，乙二醇、原油涨逾3%，短纤涨逾2%；黑色系多数上涨，焦煤涨近3%，焦炭、铁矿石涨逾2%；基本金属全线上涨，沪锡、沪镍、沪铅涨逾1%；农产品多数上涨，生猪涨逾2%，郑棉、棉纱涨近2%；贵金属均下跌，沪银跌逾2%。

　　热评：近几个交易日，市场情绪持续回暖，商品指数震荡上行，主要原因，一是，欧盟通过对能源禁令的方案，俄乌冲突导致能源粮食供应短缺、疫情加剧全球供应链紧张等供给端问题迟迟未能得到解决；二是，美联储5月会议纪要确认超预期大幅加息的可能性下降；三是，国内稳增长政策力度持续加大，且随着上海全面解封后加快复工复产、北京疫情形势好转，中国经济有望触底回升从而带动需求回暖。往后看，随着风险扰动因素的减弱，市场情绪或继续得到改善，短期商品指数有望震荡上行。不过，美联储即将从6月开始缩表，美元指数大幅反弹或压制商品指数反弹的空间，此外，中长期需关注全球经济衰退风险的影响。

　　1、黑色建材：宏观情绪回暖，黑色系持续反弹。

　　国务院召开稳住经济大盘会议，随后各地相继出台配套措施支持稳增长，上海全面解封后加快复工复产，宏观情绪明显改善。从基本面上来看，上周钢联的库存数据显示，产量小幅下降，厂库累积、社库去化，当前的基本面依旧偏弱，现货成交仍弱于预期，且随着传统淡季来临，钢材需求或继续走弱，不过，煤炭、铁矿供应持续偏紧，价格强势反弹，成本端对钢厂支撑较强。

　　往后看，国常会部署6方面33项措施助力稳增长，稳增长的主线逻辑依旧明确，上半年基建将持续发力，同时，随着地产政策不断松绑，商品房需求回暖有望带动下半年投资出现改善。此外，发改委联合工信部正在制定粗钢压减方案，年内粗钢产量同比下降信号明确。供需两端均存在改善的预期，黑色系疫情后的走势或依旧偏强。

　　2、基本金属：美元指数大幅反弹，金属或再度承压。

　　近几个交易日在宏观情绪的助力下（国内稳增长政策持续加码，上海加快复工复产，美元指数回落等多重利多因素刺激），市场情绪回暖，金属震荡回升。不过，美联储即将从6月开始缩表，且高通胀压力下，美联储加快收紧的预期仍存，或压制金属反弹空间。从铜的基本面上来看，目前铜还是非常紧张，检修的冶炼厂多，加上方圆、祥光和大海的产量还没有释放出来，精铜供应维持低位；废铜供应也不佳，精废价差打到负值，精铜消费量大幅收缩。需求方面，目前下游消费正在恢复中，下游拿货比较谨慎，现货成交一般。后续随着疫情后各地复工复产的推进，基建或加快发力，铜需求有望迎来改善，铜价或仍有支撑。

　　贵金属方面：美联储即将从6月开始缩表，美债利率仍有上行的空间，美元指数大幅反弹，或继续压制黄金。

　　3、能源化工：供需持续偏紧，油价震荡上行。

　　近几个交易日原油持续走高，主要原因一是，欧盟通过对俄罗斯能源禁运方案，全球原油供给收紧趋势仍未得到逆转；二是，夏季出行高峰来临，原油面临需求旺季；三是，上海加快复工复产，需求增量明显；四是，OPEC+维持现有产量政策，并未额外增产，供应不足问题依旧严峻。

　　尽管全球经济放缓压力加大，美联储持续加息缩表，但俄乌冲突加剧了能源市场的供需不平衡，油价短期的支撑依旧强劲。关注俄乌局势、OPEC+产油政策、美联储加息等。

　　4、农产品方面：油脂追随国际油价反弹。

　　美豆：当前市场的关注点转向美国大豆的播种，随着天气情况的改善，美国新作大豆播种进度有所加快，这压制美豆涨幅。不过，美豆出口需求预期向好，这对美豆价格带来新的支撑。

　　豆油：监测显示，5月23日，全国主要油厂豆油库存91万吨，比上周同期增加2万吨，月环比增加9万吨，同比增加17万吨，比近三年同期均值减少12万吨。近期大豆到港量庞大，压榨量将维持高位，豆油消费需求仍然偏弱，预计豆油库存仍将保持上升趋势。不过国内疫情有好转的态势，有利于油脂需求的回升。

　　棕榈油：SPPOMA数据显示5月1-20日，马棕产量环比下滑15%，马棕产量下滑幅度有所减少，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据ITS数据显示，5月1-31日，马棕出口量环比上月增加24.6%，表明出口需求明显改善。印尼政府官员表示在解除禁令一周后，政府已经收到了第一批棕榈油出口许可申请，其中部分许可将在周一发放。另外，MPOA表示到年底将有5.2万名海外务工人员进入马来西亚。

　　随着印尼取消出口禁令，并开始恢复出口，油脂供应短缺的担忧减弱，油脂高位回落。不过，当前油脂整体供需依旧偏紧，且国际石油价格持续走高，油脂下方支撑依旧偏强。建议继续关注未来印尼棕榈油出口政策及马棕产量的变化情况。