5月PMI点评：环比大幅改善 疫情影响逐步弱化

　　2022年5月份，全国制造业PMI为49.6%，相比4月上升2.2个百分点，结束连续两个月的回落。

　　5月PMI大幅回升，疫情的影响弱化。2022年5月份，全国制造业PMI为49.6%，相比4月上升2.2个百分点，结束连续两个月的回落。我们认为，5月份PMI的大幅回升反应了疫情对生产和需求的压制弱化，经历过4月份需求的大幅回落，5月份需求得到恢复。从企业类型来看，所有类型的企业PMI都有所提高，同时呈现大中型企业景气度上行速度快，小型企业反弹幅度小，体现了在较差的经济环境中，大企业稳经济的事实。其中，大型企业PMI为51%，环比上涨1.9个百分点，中型企业PMI为49.4%，环比上升1.9个百分点，小型企业PMI为46.7%，环比回升1.1个百分点。6月份上海全面复工，北京疫情也得到了缓解，估计复工的时间也临近。因此，我们预计短期经济可能出现脉冲，6月份PMI有望继续上行。

　　需求部分恢复6月有望继续上行。需求端来看，新订单指数分别为49.7%，环比上行5.6个百分点，反应需求有所恢复，需求下行速度减缓。新出口订单指数为46.2%，环比回升4.6个百分点，出口有所恢复。我们认为，5月份疫情防控形势严峻，北京上海等地事实较为严格的封城措施，随着疫情的缓解，6月份需求将加速释放；受俄乌冲突、主要经济体增长乏力，外需还将面临一定的考验。

　　生产恢复速度加快，已经运行至合理区间。5月PMI生产指数回升5.3个百分点至49.7%，基本上恢复到临界点。疫情对生产端（特别是中上游产业）影响相对较小。5月份上海汽车等行业生产逐步恢复，其他地区生产受疫情的影响相对较小。疫情缓解后，生产还有恢复的空间，产能利用率有望提升。

　　需求不足导致企业被动补库。由于需求的快速恢复，企业的产成品库存有所回落，5月份产成品库存PMI下行1个百分点至49.3%，而生产的回升导致企业开始进购原材料，原材料库存环比上行1.4个百分点至47.9%。需求的恢复可能继续导致企业被动去库存，库存的下降有利于提高企业生产的积极性。