生产强于需求，内需好于外需

　　核心观点

　　春节错位和专项债发行节奏靠后，或是推升3月企业预期向好回升的主要因素，这与2021年表现较为相似。经济供需两端稳健修复，内生动能逐步增强，新的供求平衡点逐步形成，但需求相对生产仍弱，新的供求平衡点或存在下移可能，这与大国经济拉动力从投资向消费转变的经验性走势相吻合。结合1-2月经济数据来看，外需拉动效应优于内需，成为当前需求改善主要动因。短期外需韧性仍在，但中长期承压，如何恢复和扩大内需仍是经济内生动能持续修复的关键，保持政策的连续性、稳健性仍十分必要。

　　向后看，随着复工复产逐步企稳、专项债进入常态化发行节奏，4月PMI环比可能小幅回落。结合1-2月经济数据与近期高频数据来看，预计一季度GDP同比增速可能在4.8%左右，高于市场预期4.5%，小幅低于全年经济增长预期目标5%，后续仍需政策呵护经济稳增长。二季度：稳增长政策有望加力提效，内外需同频共振，提升内生增长动力。一是专项债或将集中发行，支持基建投资增速；二是房地产调控有望进一步优化；三是促消费政策逐步落地；四是货币政策存在降准可能，或配合专项债和超长期国债发行。三季度：大规模设备更新改造项目落地可能显效，支撑制造业投资增速。

　　风险提示：

　　中美贸易摩擦超预期加剧；房地产市场修复不及预期；海外地缘政治冲突加剧。