美联储5月议息会议点评：落地了，加息50BP

　　美联储5月议息会议如市场预期加息50BP，并宣布在6月1日正式开始缩表。由于鲍威尔在发布会中“唱淡”未来单次加息75BP的预期，市场鸽派情绪明显。美债利率基本全曲线回落，曲线牛陡。美股大幅反弹，美元指数回落明显。

　　5月会议如期加息50BP，缩表在6月开始。

　　5月会议上无论是加息幅度还是缩表进程，都未超市场预期。

　　美联储宣布5月加息50BP，这是2000年以来首次单次加息幅度超25BP。虽然加息幅度较大，但由于在会议前各美联储官员均吹风50BP加息的可能性，因此本次加息完全在市场预期之内。

　　另一方面，美联储宣布在6月1日开始缩表。初始缩表速度为最高475亿美元/月（300亿美债/月和175亿MBS/月），并在3个月后加速为950亿美元/月（600亿美债/月和350亿MBS/月）。缩表的推出和具体机制基本和1月份公布的《缩表准则》以及3月会议纪要相符，更多讨论可以参考我们前期的缩表专题报告。

　　单次加息75BP预期落空，市场情绪显著回暖。

　　事实上，本次会议的加息幅度并非市场最为关注的问题，投资者更关心未来是否存在单次加息75BP的可能性。此前布拉德多次发言建议委员会单次加息75BP，鲍威尔同样在讲话中提到过“加息前置”，因此加息75BP的可能性成为市场焦点。

　　鲍威尔于发布会“唱淡”未来单次加息75BP的预期。记者在发布会中向鲍威尔提问未来单次加息75BP的可能性。鲍威尔这次并没有“打太极”，而是较为明确地否定了75BP的加息。鲍威尔表示，委员会还未考虑单次加息75BP(notactivelyconsidering)，未来几次会议上将考虑加息50BP，即6月会议大概率加息50BP。鲍威尔的鸽派回答使资本市场迅速从“通胀恐慌”中逆转。在会议声明中，美联储提及了中国疫情封城可能对全球供应链造成影响，从而加剧美国通胀问题。同时，在发布会的开场讲话中，鲍威尔表示美国通胀“极度高企”(muchtoohigh)。资本市场闻声而动，发布会初期，美股和黄金大跌，美债利率和美元均快速拉升。但当鲍威尔关于单次加息75BP的回答结束后，美股迅速反弹，美债利率和美元均大幅回落。

　　未来政策关注重点：经济衰退、利率终点和缩表。

　　在美联储加速紧缩的周期，市场对于经济衰退的疑虑很难被打消，但当前美国经济讨论衰退仍为时尚早。鲍威尔在发布会中仍然对美国经济“软着陆”较为自信，原因仍然是健康的居民部门资产负债表和紧俏的劳动力市场。另一方面，美国2022年1季度实际GDP虽然环比负增长，但主要被库存和出口的异常值拖累。衡量内需的消费和私人部门投资（除库存变动）仍然强劲，当前讨论美国衰退仍为时尚早。

　　本次会议的鸽派发言不意味着加息周期的提前终结。3月份，美国无论是CPI还是PCE通胀，均呈现出“核心通胀见顶，名义通胀超预期“的特点。同时，在发布会中，鲍威尔未强硬表示将加息到中性利率（2.5%，即加息9次）以上以打压通胀。因此，有人认为美联储的加息周期或因核心通胀见顶和经济下行而提前结束。我们认为，核心通胀见顶降低了单次大幅加息的可能性（如单次75BP）。但见顶不意味着显著下行，在PCE核心通胀回到2-2.5%区间前，美联储不会停止加息。

　　缩表对流动性的冲击在未来可能对资本市场造成冲击。值得注意的是，当市场预期“冗余流动性”可以对冲缩表影响时，当前逆回购规模并未对冲财政部发债对准备金规模的降低。这意味着，缩表对美国流动性的冲击很可能未被充分定价。

　　风险提示：美联储加息节奏超预期；地缘政治风险；通胀失控风险。