4.29政治局会议点评：目标不放弃，政策更努力

　　正视经济压力，仍然坚持增长目标。 本次政治局会议明确指出中国经济面临较多挑战，对经济的论调较以往会议更加谨慎。今年以来地缘政治冲突和疫情的超预期反弹是两大“黑天鹅”，这两大冲击已经得到决策层的足够重视。 中国经济开年以来的“高开低走”使得全年 5.5%的增长目标面临较大困难，市场有很多观点认为未来中央可能会淡化经济增速，主要目标转向稳就业等方向。此次政治局会议证伪了这一观点，明确表示“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。”这意味着今年 5.5%的增长目标并未放弃。而在当前面临的重重困难下， 毫无疑问政策力度必须继续加强才可能完成这一任务。

　　宏观政策力度加码，稳投资是关键。 会议明确指出“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济”， 相比于以往会议，本次会议对政策力度的要求明显加大，而且并未提及“跨周期调节”的相关说法，未来政策将以短期稳增长的“逆周期调节”为主。 稳投资是今年政策的关键。 今年受疫情形势的不确定性干扰，消费和制造业投资都较难把控，而出口也面临增速回落的风险。基建和房地产投资则是较为有力的抓手。近日中央财经委会议提出“全面加强基础设施建设”，政治局会议强化了这一说法，这意味着今年基建投资的强度和持续性可能较市场此前预期的更强。 房地产相关调控政策也有更确定的口风转向。 本次会议继续提出“房住不炒”，但不必对此过度解读，“房住不炒”已经是近年来的通用表态，虽然 12 月政治局会议中未提“房住不炒”，但紧随其后的中央经济工作会议中也补上了这一说法。所以“房住不炒”是长期战略，不能体现出边际变化。本次会议上提出了“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。”这一方面肯定了近期很多省市对房地产行业“因城施策”的放松举措，另一方面也开始缓解房企的现金流压力，“优化商品房预售资金监管”的方向应是缓解房企困境。居民购房意愿较低和房企资金流困境是当前房地产行业的两大难题，而本次会议上对这两个问题都有非常明确的宽松向的引导。 刺激消费的相关政策也将逐步落地，我们预计政策重点是新能源汽车、家电等大宗消费商品。 货币政策可能更加偏向于结构性支持，未来全面降准降息的概率下降。 本次会议提及了防风险，但不是重点内容。 我们认为当前环境下“稳增长”的要求仍然明显高于“防风险”。

　　产业政策也更强调稳定。 相比于以往会议中对产业转型、升级的强调，本次会议中的产业政策更加强调稳增长、保民生。 本次会议的产业政策中对科技创新的强调程度有所弱化，我们认为这一态度的变化并非是说科技创新不再重要。不过在当前经济环境下，对传统领域的重视程度也要有所提高，毕竟很多传统产业对稳增长的见效更快。 会议再度强调保供稳价。 我们认为未来一段时间保证能源资源供给的优先级高于相关环保目标。 对于平台经济的态度更加积极。 相比以往的表态，我们认为本次会议中对平台经济的“压制”的意味稍弱，“支持”的意味更强。 重视资本市场的稳定。 相比于此前“全面实行股票注册发行制”的表述，本次“稳步推进”可能意味着注册制改革步伐放缓。我们的理解是当前资本市场面临众多风险，资产价格波动较大，为了市场“稳定”可能略微放缓改革的步伐。同时，以往政治局会议中很少提及资本市场的稳定，而本次会议明确指出“保持资本市场平稳运行”，我们认为近期股市的大幅波动也已经引起了高层的关注。 疫情防控总体上仍然坚持动态清零的策略，并且可能会有防疫措施方面的相关改进。不过新形势下病毒防控的难度大大增加，我们认为未来疫情相关风险仍不可忽视。

　　风险提示： 疫情反弹超预期，政策力度不及预期