宏观专题研究报告：美国基本面分析系列-从就业市场，看美国衰退有多远？

　　作为跟踪美国经济景气度的核心抓手之一，劳动力市场最近有何变化，透露出哪些关键信号，距离市场所担心的衰退还有多远？最新专题分析，供您参考。

　　为什么关注就业？研究消费主导的美国经济体系，就业分析尤为关键

　　美国经济体系中消费占主导，作为消费的重要领先指标，就业市场可直接反映经济景气变化。作为典型的消费型经济体，美国私人消费占GDP比重高达7成。历史回溯显示，私人收入、尤其是薪酬收入同比的走势同步或弱领先于私人消费同比。进一步来看，薪酬收入可拆分为就业人数与人均收入的乘积，通过分析非农新增就业人数与周薪收入等核心就业指标的走势，可直接捕捉经济景气变化。

　　就业分析体系中，非农新增就业最为核心，职位空缺数、周薪等指标同样值得重点关注。就业指标中，相比失业率，美国非农新增就业对经济景气的反应更加灵敏，走势变化具有明显领先性。从需求端来看，美国企业的职位空缺数可直接反映招工需求变化，在走势上一般领先非农就业人数。工资增速是就业供需矛盾的直接表征，相比时薪，周薪与GDP走势吻合度更高，在经济下行期尤为如此。

　　当前就业怎么看？当下总量及结构，反映美国经济内生动能韧性十足

　　2022年初以来，美国就业人数高增的同时，就业质量进一步提升。2022年1月至3月，美国每月非农新增就业人数分别为50.4、75、43.1万人，月均达到56.2万人，远远高于2017至2019年的均值水平。同时，美国就业质量进一步提升，全职工占比稳步提升84%，临时工占比持续下滑至16%。其中，因经济原因而只能获得临时性工作的就业者占比持续维持低位，彰显出美国经济韧性。

　　就业人口加速回归仍无法满足强大的招工需求，使得美国仍面临着史上最严重的“用工荒”。就业高增的背后，美国劳动力参与率修复稳步提升至62.4%。同时，美国失业率降低为3.6%，与疫情前水平相差无几。虽然重返劳动力市场的居民加速增长，但美国职位空缺数已连续8个月高于1000万个，表明劳动力供给仍没有充分满足需求。为了缓解“用工荒”，美国企业不得不大幅加薪招人。

　　就业释放未来衰退信号？市场所担心的美国衰退，目前来看言之尚早

　　部分行业的就业迟迟未修复至疫情前水平，似乎暗示经济动能后劲不足，但真相并非如此。批发、休闲酒店、教育保健、采掘业等行业的就业人数仍未修复至疫情前水平，因此部分观点认为美国就业的修复动能并非后劲十足。背后真相是，采掘业产能受限、产能利用率修复不足的背景下，就业人数萎缩乃大势所趋。教育保健等就业修复缓慢，反映“疫后创伤”对就业供给的制约，并非需求不行。

　　劳动力供需矛盾折射美国经济韧性，中短期不会成为美联储政策收紧的掣肘因素。旺盛的招工需求下，本轮美国就业人数的修复潜力或高于疫前水平。辅助指标周度领取失业金人数持续回落，每周工时、裁员数等距离疫前水平留有足够缓冲，指向美国经济距离衰退依然遥远。考虑到美国通胀压力持续“高烧难退”，美联储政策收紧的节奏中短期都难以放缓，对资本市场的不利影响仍需关注。

　　风险提示：全球新冠疫苗产能投放不及预期；新冠病毒出现超预期的变异