宏观经济专题研究：风险补贴利率研究
核心观点
采用两阶段折现模型可以计算得到风险补贴利率。（1）考虑到中国资本市场所面临的增速换挡的宏观现实，我们采用两阶段折现模型计算风险补贴利率，其中初试增速设定为沪深300当期预期利润增速，永续增速设定为中国经济名义增速的长期中枢水平为6%（5%的实际增速+1%的GDP平减指数），无风险利率取10年期国债收益率。（2）风险补贴利率计算结果呈现均值回归规律。在2017年至今样本观测期间，风险补贴利率均值水平在14.7%，标准差为1.89%。风险补贴利率整体在两倍标准差即10.29%-17.86%之间波动，仅在2021年末出现小幅突破下限情况，整体呈现显著均值回归规律。
风险补贴利率与主权CDS息差、沪深300指数高度相关。分别将计算结果与主权CDS息差和沪深300两类资产定价进行了比较。（1）从历史对比情况来看，2017年至今，我们计算所得的风险补贴利率与CDS息差之间一直存在较强相关性，具体反映为：风险补贴利率与CDS息差之间波动幅度并不完全一致，但波动方向大部分吻合，且在时间上同步。但两大指标在2022年4月-6月和2023年2月-4月之间也曾经发生过方向上的背离，我们认为这两个时间段的背离与特定事件发生后国内外存在一定信息差有关。（2）风险补贴利率与沪深300走势呈现显著负相关，即风险补贴利率下行，则对应沪深300上行。但是，这一组关系在历史上也曾经发生过背离，2023年8月底到2023年11月底，出现沪深300指数持续下行但风险补贴利率也下行的情况，这可能意味着这一阶段沪深300的调整并不来自于风险事件冲击，而更多来自于市场对潜在增速的下修。
当前风险补贴利率大致位于历史均值附近。借助于两阶段估值模型，我们将市盈率的影响因子进一步拆分为潜在增速、无风险收益率和风险补贴利率三个部分。从计算结果来看，截止至2024年3月8日，风险补贴利率计算结果为14.2%，大致处于历史均值附近。
风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
