2023年宏观策略展望：东升西落，否极泰来

　　投资要点

　　海外宏观： 从强紧缩到浅衰退，外部扰动弱化

　　通胀： 拆解食品、能源、住宅和服务四大分项， 2023 年二季度后美国通胀加速回落， CPI 下行至 3%-4%；

　　衰退： 美国经济虽有减速，但更多可归因于经济动能转换，衰退时点预计出现在 2023 年二季度，且结合杠杆率、 高收益企业债等指标判断，大概率是浅衰退；

　　加息： 美联储加息节奏放缓， 2023 年加息进程最快于 3 月份结束加息，但转向还需等待。偏鹰的 FOMC 票委不支持过早降息，加息到顶点之后会有高利率的悬挂。

　　 国内宏观： 从再探底到弱复苏，内部支撑强化政策： 2023 年可期待的稳增长政策组合拳是优防疫、松货币、宽财政、扩内需、重改革；

　　经济： 稳增长重回首位，弱复苏重启在即。全年呈 N 型走势，预计 GDP 目标在 5%或以上，具体表现为稳出口、促消费、稳地产、扩基建、扩制造；

　　通胀： 通胀温和可控， CPI 和 PPI 走势背离。 CPI 前高后低，预计全年增速在 2%左右； PPI 前低后高，预计增速在 0值附近；

　　流动性： 总量宽松还有空间，结构性宽信用重点发力，预计2023 年流动性中性偏松，市场利率低位波动，或有小幅抬升，取决于经济修复力度。

　　A 股大势： 从 W 型底到修复市， 去否极迎泰来

　　经济周期与资产配置： 经济上东升西落，美欧衰退，中国复苏；资产上否极泰来，美债回归， A 股反转。由于宽信用对估值抬升贡献有限，且经济弱复苏，业绩难有快速上行，2023 年 A 股更多是震荡向上的修复行情；

　　DDM 三因子拆解： ERP 凸显高性价比， 估值高安全垫， 风险偏好持续修复； 各类资金常态化回补，助力 A 股估值中枢上移； 盈利触底回升，归母净利增速约为 6%，开启弱修复；

　　A 股大势与节奏推演： 2023 年 A 股走势先抑后扬， 一季度强预期与弱现实博弈，走势一波三折，关注政策支持领域。进入二季度后，海外扰动项减弱、国内基本面修复，上行动能更值得期待。 但四季度仍需关注内外基本面变化，可能会再起波澜。

　　主线选择： 从快轮动到重景气， 先价值后成长

　　参考海内外疫后消费-成长-周期的行业轮动规律，主线选择先价值后成长， 兼顾估值修复和景气成长。 关注疫后修复（医药、食饮、免税、美容护理）、数字经济（国资云、数据交易、数据安全）、产业安全（工业母机、工业机器人、信创、半导体设备与材料、国防信息化、新能源新技术、粮食安全）三大方向。

　　风险提示

　　（1）宏观经济加速下行；（2）政策力度不及预期；（3） 疫情超预期爆发