行内偕作·快评号外（第439期）：2022年5月金融数据点评-总量积极，结构仍弱
5 月我国新增社融 2.79 万亿（预期 2.37 万亿），新增人民币贷款1.89 万亿（预期 1.40 万亿），M2 同比增长 11.1%（预期 10.5%），均明显高于市场预期。
一、信贷：大超预期，结构仍弱
5 月新增信贷明显走强，创下同期历史新高。 新增人民币贷款环比大幅增加 1.24 万亿，同比多增 3,900 亿。 但信贷结构仍然偏弱，且总体延续了企业好于居民，短贷强于中长贷的格局。
一是企业信贷主要由短贷和票据支撑。新增企业贷款同比增加7,243 亿，环比增加 9,516 亿。一方面，企业中长贷新增 5,551 亿，同比增幅在 4 月转负后，本月再度少增 977 亿。另一方面，企业短期融资（短贷和表内票据）表现明显好于中长贷，同比多增 8,877 亿。其中短贷当月增加 2,642 亿，同比多增 3,286 亿；表内票据当月增加 7,129 亿，同比多增 5,591 亿。5 月底票据转贴现利率再度大幅回落，指向实体经济有效需求依然不足。
二是居民信贷持续疲弱。新增居民贷款转正，增加 2,888 亿，同比少增 3,344 亿，已连续 7 个月同比负增长，但下滑幅度较上月有所放缓。随着疫情影响边际衰减，叠加家电下乡、新能源车补贴、发放消费券等政策支持，居民短贷增加 1,840 亿，同比多增 34 亿，结束了连续半年的同比负增长。居民中长贷增加 1,047 亿，同比继续少增 3,379 亿，同比跌幅较上月（-5,231 亿）有所收敛，与 5 月地产销售面积跌幅收窄变化趋势基本一致。
二、社融：信贷与政府债券拉动
5 月新增社融 2.79 万亿，增速上升 0.3pct 至 10.5%。 新增社融环比多增 1.88 万亿，同比多增 8,378 亿。从贡献度看， 社融同比增长主要来自于信贷（贡献 46.6%）和政府融资（贡献 46.5%），其次是非标（贡献9.7%）和企业直融（贡献 6.5%）。
一是政府融资节奏加快。在财政部要求专项债 6 月底前基本发行完毕，8 月底前基本投放完毕的要求下，5 月新增政府债融资环比增加6,688 亿至 1.06 万亿，同比增加 3,899 亿。预计 6-7 月政府融资仍将对社融形成一定支撑。
二是非标融资收缩幅度边际收敛。 非标融资当月减少 1,819 亿，环比少减 1,355 亿，同比少减 810 亿。其中，未贴现银行承兑汇票减少1,068 亿，同比多减 142 亿；信托贷款-619 亿，同比少减 676 亿；委托贷款-132 亿，同比少减 276 亿。信托和委托贷款同比降幅收敛，指向非标压降力度持续缓和。
三是企业债券融资节奏明显放缓。 5 月企业直接融资仅 184 亿，在基数作用下同比多增 544 亿，较上月小幅上升。企业债券新增融资-108亿，在去年低基数作用下少减 969 亿；企业股权融资新增 292 亿，同比少增 425 亿。
三、货币：广义流动性缺口负向扩张
5 月 M2 同比增速环比大幅继续增加 0.6pct 至 11.1%，主要受财政支出和信贷投放加速推动。 当月财政存款在传统上缴大月增加 5,592 亿，同比减少 3,665 亿，指向财政逆周期调节力度持续加大。企业存款增加1.1 万亿，同比增加 1.22 万亿，一方面可能受到企业留抵退税和减税降费等政策支持，另一方面可能与银行加大信贷投放力度有关；居民存款增加 7,393 亿，同比大增 6,321 亿，与疲弱的居民贷款共同指向居民加杠杆意愿明显减弱。 M1 同比增速回落 0.5pct 至 4.6%，或与企业投资扩张预期偏弱有关。 M2-M1 增速剪刀差进一步增加 1.1pct 至 6.5%。同时，社融-M2 增速剪刀差环比继续下降 0.3pct 至-0.6%，在上月转负后继续扩大，指向银行“资产荒”延续。
四、债市影响：收益率窄幅波动
5 月社融数据发布后，市场整体反应平淡，债券收益率仅窄幅波动，10 年期国债活跃券仍在 2.75%附近震荡，并未因社融数据超预期而出现明显上行。从 5 月初至今，国债收益率从 2.83%逐渐下行至最低 2.7%，并在该区间徘徊。
一方面，市场流动性仍然较为充裕，利率中枢处于低位。5 月银行间货币市场隔夜和 7 天利率中枢分别为 1.36%和 1.63%的低位水平，较4 月中枢进一步下行，且 6 月后未见明显调整，故市场对于货币环境整体仍持乐观预期，在融资成本无实质上行的情况下，利率难以形成趋势性上行态势。
另一方面，市场对于稳增长政策效果持观望态度。 近期国常会进一步部署 33 项稳经济一揽子措施，涉及财政政策、金融政策、产业链供应链、消费和投资、能源安全、失业保障等六个方面，并强调狠抓落实，政策力度大，但政策效果显现尚需时日。从经济基本面明显企稳回升，到货币政策调整，再到市场收益率调整，均有一定时滞，故当前利率难以显著上行。
五、前瞻：“宽信用”仍在路上
总体而言， 5 月金融数据在疫情趋缓和以及政策引导下环比出现显著修复，释放了积极的政策信号。但结构偏弱的特征仍待改善，表明当前市场主体预期仍然偏弱，有效融资需求不振。 前瞻地看，政策将继续着力推动“宽信用。央行有望积极运用创新型货币政策工具，支持经济中的重点领域和薄弱环节，并进一步释放利率市场化改革红利，降低实体经济综合融资成本，支持房地产市场的合理融资需求。
