一季度经济数据点评：Q1经济增长超预期背后的隐忧
宏观事件:
国家统计局4月18日公布2023年一季度经济数据。一季度GDP实际同比增速4.5%，好于市场预期（4.1%），负产出缺口有所收敛。但从3月的情况来看，除了汽车零售有所反弹，基建和制造业投资有一定回升，其他的需求都有环比回落的迹象，工业生产的修复也在放缓。展望未来，我们认为二季度中期以后，中国产出缺口能否继续收敛的不确定性仍然较高，下半年央行或有望降息，同时需密切关注四月政治局会议。
事件点评
一季度经济增长好于预期，负产出缺口收敛
一季度GDP不变价同比增长4.5%，好于市场预期（4.1%）。对比潜在经济增速，受益于疫情快速过峰，一季度中国经济环比增速较去年四季度明显加快，负产出缺口有所缩小。
3月需求端：内需持续修复，斜率有所放缓
季节性调整后，相较于1-2月，居民餐饮消费环比增速有所回落，商品消费的修复则主要是汽车消费反弹的结果；商品房销售也有一定回落；投资整体进一步修复，基建投资回升是最主要的原因。
3月生产端：工业生产修复放缓，出口交货值有所下行
季节性调整后，3月工业增加值环比增长0.1%，显示工业生产在1-2月大幅反弹（环比3.8%）之后，修复斜率明显放缓。
对比需求端的情况：1）3月商品零售环比走强；2）投资环比增速也有所走强；3）出口对工业的拉动——出口交货值仅略有回落，3月工业生产环比显著放缓，可能意味着一些需求是通过去库存进行弥补的。这也与3月PMI数据显示的企业“主动去库存”特征相一致。
就业形势有所分化
3月的城镇调查失业率5.3%，较上月（5.6%）有所好转，可能与需求的修复强于生产的修复有关。其中，青年群体就业状况有一定分化，16-24岁人口的失业率继续上升，低端就业市场的情况或有进一步恶化。
关注经济修复的可持续性
虽然一季度经济整体超出预期，但是目前看,无论是社零的超预期增长，还是地产销售、投资的超预期反弹，甚至是出口的高增速可能都与前期积压的需求集中释放有关。
从3月份的情况来看，除了汽车零售继续在一些特殊因素支撑下反弹，基建和制造业投资相当程度受到政策的支持而有所回升，其他的需求都有回落的迹象。工业生产的修复也在放缓。
展望未来，我们认为二季度中期以后，中国产出缺口能否继续收敛的不确定性较高，相关稳增长政策的推出仍然需要。四月政治局会议将是观察新一届政府会采取哪些新举措稳定经济增长的重要窗口。下半年央行有望降息。
风险提示：经济、政策与预期不一致，中美关系恶化超预期。
