宏观·周度报告：国内经济或好于预期，美国通胀持续回落
观点
在通胀回落的同时衰退风险上升，本周大宗商品继续偏弱震荡。展望未来，国内方面，近期公布的出口、社融等数据超出市场预期，表明经济复苏势头良好，3月经济表现或好于预期，但结构上出现分化，即服务需求偏强而商品需求偏弱，这对商品价格走势有一定的压制，未来政策或针对经济复苏的薄弱环节进行适当调节，内需持续回升依旧值得期待。海外来看，美国通胀持续下行，压力得到缓解，预计美联储将在5月结束加息进程，但年内是否降息仍存在不确定性，与此同时，由于海外经济下行压力持续加大，“硬着陆”风险有所上升，仍需警惕海外衰退交易卷土重来。
核心逻辑
（1）本周商品偏弱震荡，尽管美国通胀继续回落，美联储加息接近尾声有助于提升风险偏好，但美国经济下行甚至衰退的风险有所提升，叠加国内需求尤其是商品需求恢复偏慢，这压制了商品的走势。
（2）美国通胀继续回落确认加息接近尾声。美国3月CPI同比增速回落至5.0%，低于市场预期的，表明美国的通胀压力得到了缓解，能源和食品价格环比增速回落是主要的贡献，同时核心CPI环比增速也较前值有所下滑。在美联储持续大幅加息的背景下，美国经济开始显现疲态，制造业ISM指数大幅下跌、就业缺口持续收敛、薪资增速放缓，这些都对通胀下行产生影响，此外，硅谷银行事件造成的金融条件收紧也对通胀有一定的抑制作用。与此同时，美联储3月会议纪要显示，银行业危机之下，多位官员下调利率峰值预期，美国可能很快结束加息。目前基本可以确定美联储将在5月加息25BP后将停止加息，但是，由于核心通胀尤其是服务通胀依然强韧，美联储需要让高利率持续相当长的一段时间，下半年是否降息有待观察。
（3）中国经济复苏超预期。近期公布的出口、社融等数据超出市场预期，表明经济复苏势头良好：1）3月出口同比增长14.8%，大幅超出市场预期，尽管外需下滑不可避免，出口高增的趋势难以持续，但中国产业链的优势巨大，出口存在韧性，全年的出口可能好于此前市场的预期。2）3月新增社融、信贷继续超市场预期，总量结构上双双改善，此前偏弱的居民贷款明显回暖；企业贷款维持强劲，这与央行发布的一季度企业、城镇储户、银行家问卷调查报告相互印证，表明随着经济的不断回暖，居民、企业的贷款需求均有所提升。但经济复苏过程中也存在一些隐忧，主要是国内经济复苏出现了结构上的不同步（如居民端的服务消费偏强而商品消费偏弱，服务业复苏依旧强劲而制造业复苏有所放缓）以及海外经济衰退的风险依然较大。
