总量周观点：3月出口大幅超出市场预期

　　投资要点：

　　【宏观】宏观回顾：我国3月的出口数据在4月13日公布，今值为14.8%，大幅超出市场预期。我们重点关注我国出口在国别与产品上的贡献结构，以及边际变化。从各出口地区对总出口金额的增速拉动来看，对东盟国家出口同比拉动6.3%，对俄罗斯出口同比拉动3.9%，对中国香港出口同比拉动1.7%，三项合计可以解释近80%的3月出口增速；同时我们注意到，尽管对东盟出口贡献份额较大，但边际变化较小，对俄罗斯、香港、美国、欧盟出口的拉动率与同比增速的边际变化均较大，出口当月同比增速斜率抬升明显，其中对俄罗斯出口增速更是达到近两年的极大值。出口产品层面，机电产品、汽车、服装、钢材、箱包、塑料的出口贡献率可以解释近90%的3月出口增速，其中机电产品、汽车出口占绝对主要成分。边际变化上，汽车出口份额较为稳定，3月拉动率较2月小幅抬升；而机电设备、服装、塑料较2月均有较大幅度的抬升。宏

　　观展望：对东盟以及俄罗斯出口的高增，或许与我国加强“一带一路”建设、俄罗斯政治事件延续、中美贸易关系紧张等事件因素有关；但同时我们也注意到，我国对美欧出口的总出口拉动率边际抬升幅度较大，但3月美欧制造业景气度反而在走弱，原因可能有两点：一是2022年末我国疫情达峰积压的订单需求在逐步释放，二是我国疫情管制放开后，各地出台企业“出海抢订单”的惠企补贴政策。3月诸如服装、塑料、箱包等劳动密集型产品大幅增长的原因或许与我国劳动密集型企业的延迟开工相关，由于上游工业企业多数在2月中下旬才加快开工，一季度出口订单落地为出口产品又经历了一个月左右的时滞，形成了劳动密集型产品出口的快速增长。此外，3月机电产品出口的大幅增长、汽车产品出口的稳定表现，或反映我国出口产业链逐步高端化的趋向。展望未来，出口高增既存在阶段性因素，也存在结构性因素，或许出口难以维持高位，但全年出口的增长预期或将上调。

　　【股市】股市回顾：上周，全球指数普遍上涨，道指上涨1.32%，纳指上涨0.68%，巴西指数表现最好。国内市场指数普遍下跌，只有上证综指略涨，其他指数均下跌，科创50跌幅最大。沪深两市日均成交额11,385亿元，较上周环比-5.6%，成交额有所回落。行业方面，11个行业上涨，19个行业下跌；有色、建筑、石油石化、传媒等表现较好；食品饮料、计算机、农林牧渔等表现较差。概念方面，商贸金股、影视、IP流量变现等表现较好；小基站、白酒、寒武纪指数等表现较差。股市展望：过去1个月在TMT板块的带动下，上证综指从3200点附近反弹至3330点，传媒、计算机、通信、电子板块领涨。TMT板块在短时间内涨幅较大，交易明显处于拥挤状态，获利回吐盘可能导致该板块阶段性调整。相对而言，医药、银行等估值较低板块在市场调整中具备防御价值；此外，美国本轮加息周期即将结束，美元指数处于趋势性弱势中，黄金板块或可布局。美国银行业危机对经济的影响还未明显显现，若海外市场交易衰退预期，国内市场或转入震荡，建议仓位调降至5成以下，近期重点关注创新药、银行、黄金、央企等防御板块。

　　【债市】债市回顾：上周债市先涨后跌，收益率震荡下行。前一周高频数据显示地产成交季末显著走弱，周一债市略有下行。周二上午发布的通胀数据大幅不及预期，市场担忧通缩压力并期待降息可能性，多头情绪主导市场，收益率大幅下行。尽管周二尾盘发布的金融数据总量和结构均表现强劲，社融、信贷和M2均超预期，但并未改变多头情绪的主导性，周三市场延续了上涨惯性。周四发布的出口数据大幅超预期，且全面强于周边国家地区表现，债市小幅回调，市场情绪转向谨慎，周五债市继续略有回调。市场结构方面，上周基金公司继续加仓利率债，但久期偏好有所缩短，主要以买入1-3年短债为主。农商卖出政金债，买入地方债和存单。理财大量买入存单，小幅加仓利率、信用品种，负债端跨季后有所好转。单周利率净供给2861亿元明显修复，信用净融资约500亿元，边际有所好转。但五一前利率、信用到期量均较大，供给难有大幅起量。债市展望：债市震荡偏多，收益率一定程度下行后性价比有所削弱，通缩风险有限不足以支撑债市走出趋势多头行情，因此有一定止盈压力，但调整压力亦有限。投资者可以适度减仓。

　　资产配置：股票40%、债券20%、商品20%、Reits20%。

　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。